报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [2][11] 报告的核心观点 - 中长期黄金珠宝行业在消费者保值需求和产品设计提升下有望平稳增长，周大福作为龙头产品迭代和渠道布局领先，打造新概念门店提升店效，竞争力强，维持2025 - 2027财年归母净利润预测为52.51/61.54/68.84亿港元，对应PE分别为12.86/10.97/9.81倍，维持“优于大市”评级 [4][11] 事项 - 公司2024年10 - 12月未经审核经营数据显示整体零售值同比降14.2%，中国（不含港澳台）市场零售值同比降13%，中国香港、中国澳门及其他市场同比降20.4% [3] - 同店方面，中国（不含港澳台）市场同店销售降16.1%，降幅较7 - 9月的24.3%收窄；中国香港、中国澳门及其他市场同店销售降21.3%，较7 - 9月的30.8%收窄 [3] - 产品销售结构方面，中国（不含港澳台）市场黄金首饰产品中，毛利率较高的定价产品销售占比从去年同期6.9%升至18.7%，支撑毛利率 [3] - 门店方面，公司贯彻强化单店效益规划，季内净关店259家，周大福主品牌净关店255家，期末门店总数7065家 [3] 评论 - 10 - 12月经营数据，中国（不含港澳台）市场零售值同比降13%，同店销售降16.1%，降幅较7 - 9月收窄；中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比降20.4%，同店销售降21.3% [5] - 中国（不含港澳台）市场黄金产品中，毛利率较高的定价产品销售占比从去年同期6.9%增至季内18.7%，助于毛利率保持韧性 [6] - 公司季内净关店259家，周大福主品牌净关店255家，期末门店总数7065家，还在深圳及西安万象城开两家新概念店，销售效益高于平均，店铺以“周大福红”为主色调，加强空间感 [7] 投资建议 - 中长期黄金珠宝行业在消费者保值需求和产品设计提升下有望平稳增长，周大福作为龙头产品迭代和渠道布局领先，打造新概念门店提升店效，竞争力强，维持2025 - 2027财年归母净利润预测为52.51/61.54/68.84亿港元，对应PE分别为12.86/10.97/9.81倍，维持“优于大市”评级 [11] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|94684|108713|97012|103838|109297| |营业成本（百万港元）|73513|86428|72934|77799|81720| |归属于母公司净利润（百万港元）|5384|6499|5251|6154|6884| |每股收益|0.54|0.65|0.53|0.62|0.69| |毛利率|22%|20%|25%|25%|25%| |收入增长|-4%|15%|-11%|7%|5%| |净利润增长率|-20%|21%|-19%|17%|12%| [15]