报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年再融资政策严监管，新发转债规模降至2017年以来新低，存量规模缩减超1400亿元，市场先抑后扬，大盘转债占优 [1] - 2025年经济有下行压力，转债市场多数时间震荡整理，四季度或有趋势性上行动力，退市和信用风险冲击弱于2024年 [1] - 预计2025年新发转债约600亿元，退出规模约1600亿元，存量规模降约1000亿元，高等级大盘和弹性转债估值或提升 [2] - 2025年科技创新、消费和高股息板块有配置价值，策略上关注事件扰动，可布局转债ETF，规避高风险个券 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年转债市场回顾 转债发行与退市 - 发行缩量，全年发行41支，规模367.57亿元，降幅近四分之三，审批节奏拉长、市场环境差压制发行人意愿 [5][6][9] - 民营上市公司是发行主力，发行量占比90.26%，基础化工等行业发行相对活跃 [10][13] - 高评级转债供给收缩，AA级成主力，A+及以下占比上行放缓 [15] - 10月后赎回潮推高强赎退市规模，全年退出规模小幅增长，存量规模缩1414.45亿元 [17][23] - 转股是主要退市方式，到期未转股比例下降，发行人下修促转股效果不一 [18] - 市场发生多起违约事件，违约回收处置进展不一，影响高风险转债定价 [20][21] 二级市场表现 - 市场先抑后扬，中证转债指数收涨6.08%，走势分四阶段，估值先升后降 [25][30] - 跟随权益市场风格切换，全年大盘、红利风格占优，银行转债领涨，医药生物等表现靠后 [31][34][36] 条款博弈 - 小微盘转债走弱，触发下修及下修数量增加，但下修效果有限 [41][42] - 触发强赎和强赎数量增长，集中在四季度，下修为触发强赎创造条件 [44] - 触发回售数量创新高，但持有人赎回意愿低 [47] 2025年转债市场展望 市场或多数时间震荡，四季度上行动能增强 - 盈利预期是关键，2025年市场盈利预期弱，或多数时间震荡，四季度或因盈利改善上涨 [53] - 宏观经济面临贸易战和房地产挑战，政策逆周期调节力度或加大，市场已充分预期 [55] - 政策节奏和经济“前高后低”，上半年有机会但可持续性存疑，二季度信用风险或增加波动 [58] 供需趋紧，优质转债估值有望抬升 - 预计新发转债规模约600亿元，上市公司投融资意愿和监管审核影响供给 [59][61] - 到期退市大年，退出规模约1600亿元，存量规模或降约1000亿元 [62] - 权益市场中枢易上难下，债市资金负carry，增量资金入场，新发和高等级大盘转债估值或提升 [65] 科技创新和消费板块带来亮点 - 科技创新受政策支持，AI、人形机器人等领域转债有布局价值 [72] - 扩内需政策发力，消费板块估值有望修复，高股息板块是低风偏资金配置方向 [76][80] 2025年转债策略 - 年初至两会前防御为主，关注大盘、高评级转债 [83] - 两会后至5月末或冲高回落，关注主题投资与业绩驱动 [83] - 6月警惕评级下调冲击，关注转债ETF规避风险 [84] - 三季度关注政策应对节奏对市场的影响 [84] - 四季度关注经济、业绩修复，双低、股性转债占优 [85] - 关注转债打新和下修博弈机会 [85] - 运用低价、双低策略时排除高风险尾部个券 [85]