报告行业投资评级 - 行业评级为“领先大市”，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料（申万）指数大幅跑输大盘指数，行业基本面整体承压且逐季恶化，经营风险持续释放，但成本红利贯穿全年带动毛利率走高 [8][11][14] - 2025年宏观政策积极，有望提振消费活力；中观层面各细分板块受经济和库存周期影响不同，大众品有望先于白酒走出谷底；微观层面行业竞争或加剧，但成本红利延续、费用率稳定，盈利能力相对稳定，龙头效应更显著 [8][11] - 维持行业“领先大市”评级，建议关注受经济周期波动小的零食和软饮板块，以及受益于消费政策的调味品、乳品和啤酒板块 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 2024年食品饮料板块表现不佳，跑输大盘，估值处历史低位，基本面承压且逐季恶化 [11] - 2025年宏观、中观、微观层面均有积极因素，维持“领先大市”评级 [11] - 关注零食、软饮、调味品、乳品、啤酒和白酒板块的相关个股 [12][13] 2024年行业市场表现 市场行情 - 2024年食品饮料（申万）指数大幅跑输大盘，截至12月26日下跌7.38%，跑输沪深300指数23.59个百分点，跑输上证指数21.60个百分点 [14] - 指数波动分四个阶段：1 - 3月跟随大盘小幅波动；4 - 9月中下旬戴维斯双杀；9月下旬快速估值修复；10月至今政策博弈区间波动 [14] - 细分行业表现分化，软饮料和零食上涨，预加工食品、保健品和白酒下跌 [19] 估值情况 - 截至12月26日，食品饮料（申万）PE（TTM）为21.13，处于2013年以来的17.81%分位点；PS为4.60倍，处于46.08%百分位 [24][25] - 细分行业中，调味发酵品、啤酒、乳品和预加工食品处于历史估值底部，肉制品、保健品和软饮料处于较高水位 [31] 2024年行业基本面表现 收入和利润端 - 2024年前三季度行业收入和利润增速逐季下滑，Q1 - 3单季度收入增速分别为+6.81%/-0.15%/-1.41%，扣非归母净利润增速分别为+14.37%/+8.19%/+2.97% [33] - 细分行业景气度分化，软饮料和零食收入利润高增长，白酒财务表现稳健，调味发酵品企稳回升，部分板块增速下滑 [35] 成本和费用端 - 成本红利贯穿全年，带动毛利率走高，除Q3外上半年毛利率抬升超2个百分点 [39] - 费用端刚性，竞争加剧使销售费用率提升，毛销差提升幅度小于毛利率 [40] - 细分行业中，软饮、啤酒、肉制品盈利水平提升，保健品、其他酒类和零食下降 [43] - 主要原材料和包材价格大多处于下行通道或较低水平 [46][50] 2025年展望 宏观经济展望 - 2024年经济面临挑战，9月下旬后政策增强市场信心，经济筑底企稳但基础不牢 [54] - 社零数据显示内需消费偏弱，食品饮料板块有韧性，部分细分行业竞争激烈 [55][57] - 消费者信心指数曲折波动，有底部企稳迹象，政策加强或持续修复信心 [66] - 2024年促消费政策频出，中央部署将扩内需置于首位，后续有望提振消费 [70][72] 行业发展展望 - 白酒行业供需双降，酒企分化加剧，产量下滑，报表降速，合同负债和现金流承压，预计2025年末附近结束去库 [74][75][79] - 啤酒行业需求低迷，中高端化进程受阻，进口大麦价格下行释放压力，2025年需求有望回暖 [80] - 调味品板块有望受益于消费政策，龙头走出库存周期 [8][13] - 休闲零食板块产品和渠道红利延续，春节旺季业绩高增可期 [8][13] - 软饮料细分赛道分化，健康化和功能化饮料成长性好 [8][13] - 乳品板块产品结构升级，生鲜乳价格企稳后竞争趋良，利润率有望提升 [8][13]