报告行业投资评级 - 中诚信国际维持中国收费公路行业展望为稳定，未来12 - 18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化 [7][42] 报告的核心观点 - 2024年以来公路客货运规模增长但增速放缓，公路运输需求整体有望保持低速增长，公路在交通运输体系中占比预计下降 [6][8] - 国家高速公路网主线基本建成，行业投资增速放缓，未来建设集中在西部或面临更大投资压力，运营企业资本支出压力可控，竞争模式向合作竞争转变 [8][16] - 行业内路产到期压力和养护问题凸显，收费公路打破收费期限上限成趋势，2024年相关政策推动收费制度和养护体制改革，新修订《收费公路管理条例》有望加速出台 [6][8] - 2024年样本企业盈利能力和偿债能力小幅下滑但仍良好，预计短期内企业将维持稳定盈利能力和信用水平，财务杠杆稳健，偿债压力可控 [8][30] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 从行业需求变化、投资压力和政策等方面分析基本面，结合样本企业盈利能力、杠杆水平和偿债能力等指标，总结行业基本信用情况并分析未来12 - 18个月信用趋势 [9] 行业基本面 - 客货运情况：2024年公路客货运规模增长但增速放缓，客运增速快于货运，1 - 10月公路客运量98.09亿人次同比增8.0%，货运量343.65亿吨同比增3.2%；预计客运因旅游消费和汽车保有量增长维持增势，货运在政策推动下稳中有升；公路运输周转量占比长期呈下降趋势 [10][11][12] - 投资情况：国家高速公路网主线基本建成，固定资产投资增速放缓，2024年1 - 10月全国公路固定资产投资同比降11.2%；未来建设集中在西部，云南、广西等省份投资压力大；运营企业投资以改扩建和收并购为主，资本支出压力可控，竞争模式向合作竞争转变 [16][20][21] - 政策情况：行业内经营性路产到期压力和养护问题凸显，收费公路打破收费期限上限成趋势；2024年多项政策推动收费制度和养护体制改革，新修订《收费公路管理条例》有望加速出台 [25][26][29] 行业财务表现 - 盈利情况：2023年样本企业经营业绩增长，营业总收入和净利润增速分别为7.29%和20.37%；2024年前三季度营业收入因多元化业务增长，但通行费收入和净利润同比分别小幅下滑和下降1.53%，各企业表现不同 [31] - 资本结构：近年来收费公路企业债务规模上升，2023年末样本企业总债务规模同比增12.95%；2024年投资支出放缓，总债务规模变动不大；财务杠杆水平稳健且呈下降趋势，2024年9月末总资本化比率中位数为43.66%，较上年末降0.93个百分点；债务结构以长期债务为主，短期债务/总债务中位数为19.70% [33] - 现金流情况：2023年样本企业经营活动净现金流同比大幅增长52.55%，2024年前三季度同比小幅下降；投资活动现金流流出规模不大且集中；融资活动现金流与经营、投资活动匹配，2024年债券发行规模小幅增长，长期限债券比重预计提升，持有型不动产ABS拓宽融资渠道 [35][36] - 偿债能力：2023年样本企业偿债能力指标增强，2024年前三季度经年化处理的经营活动净现金流/总债务中位数为0.17，较上年末小幅下降，偿债能力略有弱化但仍良好 [37] 结论 - 公路客货运规模增长放缓，运输占比将延续下降趋势；行业投资增速放缓，建设集中在西部，运营企业资本支出压力可控，竞争模式转变；收费公路打破收费期限上限成趋势，新修订条例有望加速出台；样本企业盈利能力和偿债能力小幅下滑但仍良好，投资压力可控，财务杠杆稳健 [41]