报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 中国快运物流快递行业处于技术创新转型期，数字化和自动化是降本增效关键，行业数字化转型和自动化升级推动高质量发展，提高企业运营效率和盈利能力，为股东提供更高股息回报和增长潜力，建议关注成本控制出色的公司，如中通快递、安能物流、京东物流和顺丰同城 [3][5][64] 根据相关目录分别进行总结 中国快运物流快递行业利润释放带来股东回报空间 - 2018 年以来加盟制快递价格平稳，2024 年 10 月快递单票收入筑底后缓慢回升，申通/圆通/韵达单票收入同比变动 -3.8%/-2.9%/-11.4%，环比变动 +0.5%/+6.0%/+0.5% [8] - 2021 年 11 月到 2024 年 10 月全国社会物流总额累计同比维持在 5%-15%之间，2018 年 1 月到 2024 年 11 月物流业景气指数业务总量呈波动趋势，平均值为 52.02% [10] - 申通快递搭建数智化系统和产品，总部决策层面上线数据参谋平台，运营管控方面使用智能运营平台昆仑系统，快递全链路层面相关产品覆盖实操场景 [14] 中通快递全链路降本，资本开支放缓后有望维持较高派息率 - 快递公司成本以中通为例，分拣 + 干线运输成本占总成本和收入比重约 80%，其他成本项占比较少 [15] - 数字化为通达系带来降本增效，如中通电子面单节约物料成本，自动化分拣系统提高效率、降低人力成本，掌中通 APP 提升快递员效率等 [18] - 2019 - 2023 年快递企业增加自动化分拣设备数量，2023 年中通有 464 台，高于其他公司，且其单票分拣成本下降更明显，单车装载量也持续增加 [19][21][22] - 2023 年中通申诉率低于圆通、申通和韵达，可能因其研发投入和人员更多，能提供高质量服务 [25] - 运输环节降本：高运力甩挂车 + 弧形拖车可降低 55%单位快件燃油消耗，9200 辆高运力甩挂车每年节省燃油费 13.4 亿元，8%提升空间可节省 1.2 亿元；路线拉直可降低运输成本，三网叠加预计 5 年后 20%件量通过分拨可降成本 30 - 40 亿元 [27][29] - 中转分拣环节降本：自动化分拣设备可节省人力成本，测算中通所有分拣中心因设备投放可节省 28 亿元，仍需投放 1152 台设备，节降空间约 98 亿元 [31] - 快递行业资本支出/折旧和摊销比逐年放缓 [32] - 中通派息率逐年提升，2023 年为 41.2%，预计 2024 年不低于 40%，2024 年 7 月股息率领先，未来有望进一步提升，测算未来可能释放利润 134.2 亿元，派息率 40%可分派 53.68 亿元，股息率约 4.5 个百分点 [34] 安能物流降本增效：运输、分拨、费用及货源同步优化，降低运营成本 - 安能物流加盟模式带来轻资产属性，政策改变使其经营成本全面下降 [36] - 运输端：优化路由规划、运力结构等提高运输效率，搭建车队管理体系，2023 年干线运输总成本同比优化 4%，节降 1.6 亿元，单位运输成本同比下降 0.9%，2024 年上半年单位运输成本同比下降 6.4% [38] - 提升干线直达率，2024 年上半年双边线路占比达 84.9%，降低运力成本 [41] - 加强车队管理，车型选配优化卡车与挂车比例降低运力成本 30 - 40%，司机管理设置培养方案，员工福利增强司机归属感，建立数字化车队监管平台 [43] - 分拨端：优化分拨结构，自营分拨总数减少，核心枢纽增加，分拨连通率提升，中转频率下降，2023 年分拨中心总成本同比优化 7.6%，节降 1.68 亿元，单位分拨中心成本下降 [45] - 费用端：2024 年上半年业务运营开支和股份支付开支同比下降 47.7%/58.2%，费用率下降 1.64 个百分点至 7.06%，单吨盈利水平复苏，扭亏为盈且同比增长 52.5% [47] - 低成本和分拨优化使安能拓展小票业务，2024 年上半年货量增长 20.5%，迷你小票、小票零担货量分别增长 25.6%/19.6%，票均重下降，毛利率攀升至 16.60% [49] - “3300”产品政策促进中高毛利产品货量增长，增值服务单位毛利增加 14 元/吨，安能以小票业务取代低利润率业务 [52] - 规模效应下成本端优化，加盟快运产品性价比提升，优势公斤段扩大至 664kg [53] 关注防御性高股息率标的、利润释放后股息率提升标的 - 2024 年 11 月 15 日证监会出台市值管理指引，要求上市公司提升质量和经营效率，运用多种方式推动投资价值反映公司质量 [54] - 交运公司成本节降、资本开支放缓，在政策托底下有望提升股东回报，2025/1/16 港股交运平均股息率 3.7%，高于平均的集中在航运、公路板块，股息率落后的公司可通过成本节降释放利润打开回报空间 [55][56] - 2022 - 2024 年顺丰同城、安能物流、中通快递、极兔速递股份回购情况不同，顺丰同城回购比例和金额最高 [58] 投资策略及重点公司 中通快递 - W - 2024Q3 收入 107 亿元，同比增长 17.6%，快递服务收入占比 91.9%，增长受包裹量增长 15.9%（87.2 亿件）及单票价格增长 1.8%带动，单票价格增长受益于直客收入占比提升，直客业务和散单件收入同比大幅增长 [68] - 单票成本优化，单位运输成本同比减少 9.7%（4 分），单位分拣中心运营成本同比下降 6.4%（2 分），2024Q3 毛利率 31.2%，同比增加 1.4 个百分点，经营利润率 26.6%，同比减少 0.1 个百分点，净利润 23.8 亿元，同比增长 1.3% [69] - 下调全年包裹量预期至 337 - 339 亿件，同比增速 11.6% - 12.3%，截至 2024Q3 市占率 20.0%，环比增加 0.4 个百分点 [69] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 95.03/111.24/125.19 亿元，同比增长 8.6%/17.1%/12.5%，维持“增持”评级 [70] 京东物流 - 京东物流以不高于 64.84 亿元收购跨越 36.43%股份，收购后将持有 100%股份，分 3 期支付，包括基础对价和盈利支付 [72] - 收购有望带来协同效果，跨越业绩增长，预计 2025 年净利润达 23.51 亿元，同比增长 9.4%；加深品牌合作，在航空、国际业务等方向协同；提升管理效率 [73] - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 1803 亿、1960 亿、2112 亿元，增速分别为 8.2%、8.7%、7.8%，经调整净利润分别为 72.6 亿、79.5 亿、87.9 亿元，经调整净利润率分别为 4.0%、4.1%、4.2%，维持“增持”评级 [74] 顺丰同城 - 2024H1 总销售额 68.8 亿元，同城配送服务 B 端/同城配送服务 C 端/最后一公里配送业务收入分别为 28.7/11.6/28.4 亿元，分别同比增长 18.8%/20.1%/20.3% [75] - 同城配送服务 B 端受益于业务结构优化、合作商户基数扩大、非餐场景和下沉市场带动，同城配送服务 C 端受益于活跃消费者规模扩大、自有渠道业务增长、即时配送服务渗透增加，最后一公里配送日均单量突破百万单 [76] - 2024H1 毛利率 6.9%，同比增加 0.2 个百分点，净利润 0.62 亿元，同比增长 105.1%，净利润率 0.9%，同比增加 0.4 个百分点，受益于订单量增长和业务结构优化 [77] - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 149/176/203 亿元，同比增长 19.9%/18.4%/15.5%，经调整净利润分别达 1.36/2.11/3.40 亿元，同比变动 +110.4%/+54.6%/+60.9%，维持“增持”评级 [77]