报告公司投资评级 - 公司评级为买入 - A/买入 - H，当前价格为 31.29 元/22.35 港元，合理价值为 41.92 元/31.59 港元，前次评级为买入/买入 [4] 报告的核心观点 - 2024 年业绩有望高速增长，价值在假设调整背景下仍能稳定增长，考虑 2025 年稳增长政策利好保险公司资产端，有望提振公司估值，预计 24 - 26 年公司 EPS 分别为 4.71/4.77/5.08 元，EV 估值法给予公司 25 年 A 股 0.65X PEV（H 股 0.45X），对应 A 股合理价值 41.92 元/股（H 股为 31.59 港币/股），维持 A/H“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022 - 2026 年内含价值分别为 519,621、529,493、565,955、620,397、681,436 百万元，增长率分别为 4.28%、1.90%、6.89%、9.62%、9.84%；新业务价值分别为 9,205、10,962、12,848、14,102、15,825 百万元；归母净利润分别为 37,481、27,257、45,346、45,876、48,827 百万元，增长率分别为 - 8.29%、 - 27.28%、66.36%、1.17%、6.43%；EPS 分别为 2.56、2.83、4.71、4.77、5.08 元/股；PEV 分别为 0.58、0.57、0.53、0.49、0.44；ROE 分别为 10.77%、10.92%、15.43%、13.07%、11.48% [2] 业绩情况 - 2024 年公司发布业绩预增公告，预计全年归母净利润规模为 422 - 463 亿元，同比增长 55% - 70%，权益市场上行推动投资收益增长，叠加 23 年利润基数低，全年净利润实现较高增长且增速逐季扩大，Q4 单季度净利润规模预计为 38.9 亿元 - 79.9 亿元，同比增速为 - 5%至 94%区间，有望实现正增长，2025 年业绩有望平稳增长 [8] 保费收入 - 个险渠道预计 2024 - 2026 年新单增速分别为 + 11.4%/7.8%/11.9%；银保渠道预计 24 - 26 年新单增速分别为 - 25%/+15%/+15%；团体渠道稳定向好，预计未来三年总保费收入增速分别为 + 1.3%、 + 7.1%、 + 7.7% [9] 利润 - 保险服务业绩预计维持稳定增长，投资业绩有望提升但幅度可能略低于同业，叠加前三季度归母净利润大幅增长和四季度低基数，预计 2024 - 2026 年归母净利润增速分别为 + 66.4%/1.2%/6.4% [10] 价值 - NBV 预计 2024 - 2026 年增速分别为 + 19%/17.4%/9.4%；EV 预计 2024 - 2026 年增速分别为 + 5.3%/7.9%/7.1% [11] 估值 - 截至 2025 年 1 月 22 日，太保 2025 年 PEV 估值为 0.49X，给予公司 25 年 A 股 0.65X 的 PEV 估值水平，H 股 0.45X 的 PEV 估值水平，预计 24 - 26 年公司 EPS 分别为 4.71/4.77/5.08 元，对应 A 股合理价值 41.92 元/股（H 股为 31.59 港币/股），维持 A/H“买入”评级 [12] 可比公司估值 - 展示了中国平安、新华保险、中国人寿、友邦保险等可比公司截至 2025.1.22 的最新收盘价、EPS、PE、PEV/PB 等估值数据 [18] 主要财务比率 - 2022 - 2026 年营业收入增长分别为 3.34%、 - 2.47%、10.42%、4.71%、6.34%；归母净利润增长分别为 - 8.29%、 - 27.28%、66.36%、1.17%、6.43%；归母净资产增长分别为 0.75%、27.03%、17.73%、19.48%、21.12%；ROE 分别为 10.77%、10.92%、15.43%、13.07%、11.48%；ROA 分别为 1.13%、1.16%、1.75%、1.64%、1.58%；EPS 分别为 2.56、2.83、4.71、4.77、5.08；BPS 分别为 23.75、25.94、30.54、36.49、44.20 [20]