报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 中国海油产量增长前景稳健，成本控制能力优秀，积极提质增效、提高股东回报水平，有望实现穿越油价周期 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本475.30亿股，总市值13118.27亿元，一年最低/最高股价为19.39/34.17元，近3月换手率为6.36% [1] 收益表现 - 1个月相对收益0.48%，绝对收益 -2.99%；3个月相对收益2.00%，绝对收益 -2.06%；1年相对收益22.68%，绝对收益40.64% [4] 资本开支与勘探策略 - 2024年预计实现资本开支1320亿元，2025年资本开支预算为1250 - 1350亿元，勘探、开发、生产资本支出占比分别为61%、20%、16%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32% [6] - 2025年预计海上勘探井215口，同比下降6口，陆上非常规勘探井116口，同比下降14口，三维地震采集10900平方公里，同比下降18% [7] 产量目标与项目进展 - 2024年预计完成净产量约720百万桶油当量，同比增长6.2%；2025年产量目标为760 - 780百万桶油当量，目标中枢同比增长6.9%；2026年产量目标为780 - 800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%；2027年产量目标为810 - 830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8% [8] - 2025年国内重点新项目合计高峰产量约为92万桶油当量/日，海外重点项目合计高峰权益产量约为7.9万桶油当量/日 [9] 股东回报政策 - 2025 - 2027年，在获股东大会批准的前提下，全年股息支付率将不低于45%，派息率下限较2022 - 2024年的40%明显提升 [10] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元，折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股 [12] 财务报表预测 - 营业收入2024 - 2026E分别为4310/4616/4746亿元，营业成本分别为2015/2142/2196亿元等 [15] 主要指标预测 - 盈利能力方面，毛利率2024 - 2026E分别为53.3%/53.6%/53.7%等 [17] - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2026E分别为30%/27%/25%等 [17] - 费用率方面，销售费用率2024 - 2026E均为0.84%等 [18] - 每股指标方面，每股红利2024 - 2026E分别为0.74/0.82/0.84元等 [18] - 估值指标方面，PE2024 - 2026E分别为9.0/8.3/8.0等 [18]