报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司品牌转型取得积极进展，持续优化产品和定价策略，同时经营效率改善，维持盈利预测，预计FY25 - 27归母净利润分别为56.3/69.1/76.8亿港元，对应PE为12/10/9X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 零售值情况 - FY25Q3集团零售值同比下滑14.2%，其中中国内地零售值同比下滑13.0%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下滑20.4%，宏观经济外部因素及黄金价格高企持续影响消费意愿 [1] 同店销售表现 - 因季内黄金价格回稳及成功推行产品优化措施，中国内地和中国香港及澳门同店降幅收窄，FY25Q3中国内地直营店/加盟店同店销售分别同比下滑16.1%/下滑12.3% [1] - 中国香港及澳门市场受市民外游以及内地旅客消费模式和喜好转变影响，同店销售同比下滑21.3%，其中香港/澳门同店销售分别同比下滑16.9%/下滑35.3% [1] 各品类表现 黄金品类 - FY25Q3中国内地黄金首饰及产品零售值同比下滑13.0%、同店销售同比下滑15.3%，中国港澳及其他市场黄金首饰及产品类零售值同比下滑33.5%、同店销售同比下滑36.2% [2] - 黄金产品同店平均售价季内维持韧性，中国内地平均售价上升至6300港元（FY24Q3为5500港元），中国香港及澳门平均售价上升至8800港元（FY24Q3为8200港元） [2] 镶嵌品类 - FY25Q3中国内地镶嵌、铂金及K金首饰零售值同比下滑11.9%、同店销售同比下滑20.3%，中国港澳及其他市场镶嵌、铂金及K金首饰零售值同比增长34.4%、同店销售同比增长33.7%，受益于有效的年度促销活动 [2] - FY25Q3中国内地珠宝镶嵌首饰平均售价上升至10100港元（FY24Q3为8100港元），中国香港及澳门平均售价维持在17500港元（FY24Q3为17400港元） [2] 开店情况 周大福珠宝 - 截至2024年12月31日，周大福珠宝零售点达6836家，季内净关店255家 [3] - 中国内地周大福珠宝零售点达6685家，季内净关店261家；中国香港、中国澳门及其他市场周大福珠宝零售店达151家，季内净开设6家 [3] 其他品牌 - 截止2024年12月31日，其他品牌零售点达229家，季内净关店4家 [3] - 中国内地其他品牌零售点达219家，季内净关闭4家，其他市场中其他品牌零售点达10家 [3] 集团门店总计 - 截止2024年12月31日，集团共计7065个零售点，季内净减少259家 [3]