报告行业投资评级 - 中诚信国际维持中国水务行业展望为稳定，未来12 - 18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化 [6][47] 报告的核心观点 - 2023年以来水务行业整体运行平稳，新增供水产能与管网集中在城市，城乡供水量缓慢增长，但未来用水人口增长乏力制约供水量；污水处理能力和处理量持续提高，城乡差异大，2025年污水处理需求有增长空间 [7][45] - PPP新机制政策有助于提高水务特许经营项目质量，但严格付费机制限制市场增长空间，取消保底安排需关注运营风险 [7][27] - 当前推动水价上调合理且迫切，2025年在政策和企业经营压力推动下，水价上调有望扩大范围改善供水行业盈利，但污水处理费回款情况待关注 [7][29] - 2024年水务企业净利润略有改善，回款周期拉长，获现和偿债指标弱化，债务规模和杠杆上升；2025年盈利能力或提升，债务规模和杠杆仍有上升压力，行业整体偿债能力稳定，但需关注区域政府支付和关联方资金往来影响 [7][33] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 回顾2023年以来水资源现状、行业政策、城镇供排水情况、PPP新机制影响、水价变化，选取32家代表性水务企业分析财务状况，对未来12 - 18个月行业信用状况展望 [8] 行业基本面 - 水资源：2023年总量下降，人均不足，用水效率提升，2024年首部节水行政法规发布保障水资源安全；2024年水利建设投资创新高，中长期将维持较大投资力度，国家水网建设为水利水务平台带来机遇 [9][10][14] - 供水：供水普及率提升，城乡供水量缓慢增长，供水产能提升，新增产能与管网集中在城市，城市供水管网漏损率下降；短期内供水规模有望增长，但长期受用水人口增长乏力制约 [15][16][18] - 污水处理：处理能力和处理量提高，城乡差异大；2024年政策向农村污水治理和城市排水管网倾斜，2025年污水处理需求随污水收集率提高有增长空间 [21][22][26] - PPP新机制：相关政策频出，防范隐性债务、鼓励民企参与，有助于提高项目质量，但严格付费机制限制市场增长，取消保底安排需关注运营风险 [27][28] - 水价：推动水价上调合理迫切，2025年有望扩大上调范围改善供水盈利；污水处理费调价灵活，但回款受地方财政影响，情况待关注 [29][30][32] 行业财务表现 - 盈利能力：市场需求稳定，收入可持续性强，2023 - 2024年前三季度样本企业营收小幅增长，毛利率上升，污水处理业务盈利性更强；期间费用侵蚀利润，部分企业依赖政府补助；2024年前三季度净利润增长3%，2025年盈利能力有望提升 [37] - 资本结构：行业债务规模大、杠杆高，2023 - 2024年9月末样本企业资产负债率和总资本化比率均值分别为62.94%和50.99%，呈增长趋势；2025年资本支出和回款滞后使债务规模和杠杆面临上升压力 [39] - 现金流：2023年以来获现能力受回款周期拉长影响弱化，但仍较好；投资活动大额净流出，企业有融资需求 [42] - 偿债指标：2023 - 2024年前三季度样本企业经营活动净现金流/总债务均值分别为0.13倍、0.06倍，长期偿债指标弱；货币资金保有量下降，短期债务增长；行业整体偿债能力稳定 [42] 结论 - 行业运行、PPP新机制、水价及企业财务表现情况与前文核心观点一致，中诚信国际维持行业展望为稳定 [45][46][47]