报告行业投资评级 - 中诚信国际维持中国城市燃气行业展望为稳定，反映了对该行业未来12 - 18个月基本信用状况的预测，即行业总体信用质量不会发生重大变化 [2][36] 报告的核心观点 - 2024年全球天然气市场供需宽松价格平稳，进口气恢复增长，国产气发挥“压舱石”作用，国内市场“供需两旺”，行业上中下游格局稳定，企业盈利能力修复，杠杆和偿债能力稳定 [36] - 预计2025年国际气价低位，国内供需宽松，顺价政策落实，城市燃气企业盈利能力维持较好水平，经营获现支撑偿债 [36] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 从全球天然气供需变化分析国际市场对我国天然气进口的影响，总结国内供给格局、需求变化、管道与储气设施建设、价格机制改革、行业竞争格局，判断行业经营环境变化与企业风险 [5] 行业基本面 - 全球市场：2024年供需宽松价格平稳，预计2025年延续宽松，价格低位，但有地缘政治和极端气候等不确定因素；2024年前三季度全球LNG供应同比增长2%，需求同比增长2.8%，预计2025年需求同比增长2.3%，LNG供应同比增长近6%；2025年多个LNG项目投产，供需格局或更宽松 [6] - 国内需求：城市燃气和工业燃料是需求主要方向，2024年1 - 9月全国天然气表观消费量3183.7亿立方米，同比增长9.9%，增长来自交通和发电领域；预计2025年消费量达4300 - 4500亿立方米，未来占比持续提升 [11] - 国内供给：勘探开发发力但产销缺口大，对外依存度高；2024年前三季度产量同比增长7%至1830亿立方米；2024年1 - 9月进口量1367亿立方米，同比增长约13%；预计2025年产量和进口量均增长，供应总体充足 [13][15] - 基础设施：油气“全国一张网”基本形成，2024年多条管道工程推进，中俄东线全线贯通；储气调峰能力增强但仍不足，2024年新增储气能力约18.5亿立方米，预计2025年持续投入 [17][18][19] - 行业格局与价格：上游资源集中于“三桶油”，2024年供气价格政策调整；中游“五纵五横”格局加速构建，执行“一区一价”运价率；下游企业多元化竞争，行业整合优化资源配置，各地顺价推进改善购销价差 [21][22][24] 行业财务表现 - 盈利能力：2023年盈利略有回暖但不及预期，2024年前三季度进一步修复；2024年1 - 9月样本企业营业总收入同比增长6.94%，毛利率均值略有下跌；总资产收益率差异大，2023年新奥股份等超9%，长春燃气等不超1% [28] - 资本结构：2024年9月末样本企业总债务规模同比增长，平均资产负债率小幅下降，总资本化比率略有增长，整体财务杠杆稳健，但部分企业未来投资支出大，杠杆有待关注 [31] - 现金流与偿债能力：企业收现能力强，经营活动净现金流持续增长，2024年9月末同比略有下降；投资活动净现金流流出规模下滑；筹资活动现金流呈流出状态；偿债能力维持稳定，经营获现支撑债务偿还 [32] 结论 - 2024年国内天然气市场“供需两旺”，行业上中下游格局稳定，企业盈利能力修复，杠杆和偿债能力稳定 [36] - 预计2025年国际气价低位，国内供需宽松，顺价政策落实，城市燃气企业盈利能力维持较好水平，经营获现支撑偿债 [36]