报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 长期亏损下乙二醇供给降速开工提升，价格上行，2024年新增产能仅30万吨，下游聚酯新增近600万吨，预计未来开工率从2023年的63%提至2026年的80%以上[7][13] - 本轮涨价空间看油头产能扭亏，价格达5800元/吨以上油头产能才有复产动力，2025 - 2027年新增产能极少，行业将进入较长景气周期[7][13] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 乙二醇价格2022下半年跌至4000元/吨，2023年底受红海事件影响反弹，2024年保持上行至约4800元/吨，供需反转价格有望进一步上行[10] 乙二醇供需反转 深度亏损下，乙二醇供给骤然降速 - 2015 - 2023年国内新增乙二醇产能约2390万吨，下游聚酯新增产能对应乙二醇需求占新增产能不到一半，2022 - 2023年全行业深度亏损[12] - 2020 - 2024年国内关停退出或转产长停产能约449万吨，东北亚至少173万吨产能长期停车或退出[19] - 2024年新增产能仅30万吨，2025年大概率160万吨且部分下半年投产，2027年可能无新增产能[25] 进口易减难增 - 2024年进口依赖度约25%，约655万吨，66%来自中东，27%来自北美，东北亚和东南亚进口占比降至7%且预计维持低位[28] - 中东受生产稳定性、地缘政治及市场选择影响，进口量下滑且后续伊朗产能稳定性存疑；北美进口量2024年基本走平，预计进口量维持在650 - 700万吨[29] 下游聚酯需求增长稳定 - 乙二醇约9成需求来自聚酯，近五年国内聚酯产量复合增速约7.2%，表观内需增速约6.8%，出口量增速约9.8%，出口增量主要来自瓶片[34] - 2024年聚酯新增产量约785万吨，乙二醇新增产能30万吨；预计2025年聚酯新增产能带来约152万吨乙二醇需求，乙二醇新增产能160万吨；后续每年聚酯新增产能对应约109万吨乙二醇需求，预计2027年总需求达2960万吨，确定性新增产能可能仅40万吨[34][35] - 预计2025 - 2027年国内乙二醇有效产能开工率分别达77%、80%、84%，行业进入景气上行周期[35] 本轮乙二醇涨价空间探讨 煤头已获修复，但复产困难 - 煤头路线盈利修复，中西部煤制乙二醇完全成本和现金成本分别在4777、3977元/吨，2024年下半年开工率爬升，但长停装置复产能力有限[42] - 110万吨产能转产DMC，转产回乙二醇成本高，且目前EMC单吨利润好于乙二醇[42] 估算油头乙二醇须5800元/吨才有望修复 - 国内乙二醇需求落在油头边际成本上，但目前价格低于油头成本，满足需求增长需先满足油头盈利[50] - 油头对单一产品亏损忍耐度高，下行周期产能退出慢，上行周期复产要求高，测算乙二醇价格须涨至5800元/吨停产油头装置才有希望复产，长周期价格稳定超5800元/吨才可能有新一轮资本开支[52][53] 投资建议 - 建议关注卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份等有业绩弹性的乙二醇产能标的，以及万凯新材，其四川达州基地年产60万吨天然气制乙二醇项目即将投产，成本优势显著[3][56]