报告行业投资评级 - 未来12 - 18个月环保运营行业展望为稳定；其中垃圾焚烧发电为稳定，危险废物处置为负面，农林生物质发电为稳定弱化 [7] 报告的核心观点 - 固废处理行业是环保重要组成部分，以城市生活垃圾、危险废物和农林废物处置为主，未来将更高效、环保、可持续发展；垃圾焚烧企业进入后运营时代，出海拓展且并购升级；危险废物处置产能过剩，价格战持续；农林生物质发电受政策和商业模式影响经营困难；短期内环保企业投资需求不大，杠杆率和偿债能力相对稳定 [8][53] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 固废处理行业涵盖固废收集、运输、处理等活动，产业链包括上中下游；分析聚焦生活垃圾、危险废物和农林废物处置子行业，梳理政策影响和企业财务指标，判断细分领域趋势对行业基本面的影响 [9][10] 行业基本面 城市生活垃圾处理 - 我国城镇生活垃圾无害化处理率高但区域不均衡，增量在中西部和县域；2023年清运量25407万吨，无害化处理量25401.70万吨，焚烧处理量占比82.49%；2024年开标项目少、投资额降、处理费持平 [11][13] - 行业进入后运营时代，企业提升运营效率，处理能力和量增长、产能利用率提升、上网电量上升，但吨上网电量受协同业务、热电选择和区域影响 [15] - 不少企业出海拓展，以东南亚为主，有成本和技术优势，但面临政治、汇率等风险 [20] - 行业成熟期竞争强度低，后运营时代存量整合，龙头企业并购增强优势；部分企业转向垃圾收转运一体化模式 [23][24] 危险废物处理 - 我国危险废物处置量增长，2023年为10546.5万吨，同比超5%；产生量与工业产能正相关，处理市场呈增长态势 [25] - 产能集中在华东、华北和中南地区，山东、江苏等省份产生量高；截至2023年末全国集中处置能力约2.1亿吨/年，超处置量1倍，产能过剩导致价格战 [26][29] - 行业参与者多但规模小，集中度低，呈现“散、小、弱”特征；未来资源化是主流，专业化区域化企业占比或增大 [31][32] 农林生物质发电 - 行业受政策退坡和商业模式影响，存续企业少、经营困难；燃料成本占比50 - 60％，补贴退坡使企业亏损风险增大 [34][39] - 国家曾给予政策支持，截至2023年底累计装机容量约1688万千瓦，年发电量约550亿千瓦时；但2020年后补贴政策调整，冲击行业发展 [35][38] - 2024年燃料价格稳定，部分企业停产；行业存在燃料成本高、盈利模式单一等问题，需政策支持减少补贴依赖 [40][41] 行业财务表现 盈利情况 - 垃圾焚烧发电企业建设高峰期过，2023年收入降、2024年前三季度略增，运营毛利率提高；危险废物处理企业增收不增利，多数亏损；农林生物质处理企业收入增长但净利润差；其他固废处理类企业收入略增、净利润变化小；民营企业总资产报酬率略高 [43] 资本结构 - 环保运营企业总债务规模稳定或下滑，不同子行业有差异；垃圾焚烧发电、危险废物处理、其他固废处理类企业财务杠杆下降，农林生物质处理企业因补贴滞后和收购影响杠杆上升 [47] 现金流偿债指标 - 垃圾焚烧发电企业经营活动净现金流改善，危险废物处理企业下滑，农林生物质处理企业受补贴影响后改善，其他固废处理类企业稳定；垃圾焚烧发电企业短期偿债表现改善，其他两类偏弱 [48] 结论 - 未来12 - 18个月环保运营行业总体信用质量稳定；垃圾焚烧发电行业稳定；危险废物处置行业信用质量负面；农林生物质发电行业信用质量较上一年稳定状态弱化但高于负面水平 [53][54]