报告行业投资评级 - 中诚信国际认为未来12 - 18个月中国旅游行业总体信用质量不会发生重大变化，行业展望维持“稳定” [4][55] 报告的核心观点 - 2024年以来旅游行业步入常态化发展通道，国内旅游总收入稳步增长，入境游恢复良好，但宏观经济“弱复苏”及消费复苏不确定给行业增长带来挑战 [4][5][7] - 各子行业表现分化，景区客流量增长但竞争激烈、散客转化率低；酒店行业经营承压，品牌化和连锁化率提升；OTA和线下旅行社业务增长 [5][22][27][33] - 2024年旅游企业收入规模、盈利能力及经营获现能力提升，不同子行业有所分化；债务规模略有上升，杠杆水平中等偏上，偿债指标较弱但国有背景企业债务接续能力较好 [5][40][43] - 未来景区或分化，酒店行业竞争加剧并持续品牌化和连锁化，OTA和线下旅行社业务将随旅游市场增长进一步增长，行业总体信用质量保持稳定 [54] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 通过考察旅游行业2024年整体表现、居民收入增速及消费预期、各子行业经营状况和相关政策，判断行业发展趋势，分析对企业盈利和偿债能力的影响 [6] - 2024年行业常态化发展，政策提升旅游质量，国内旅游总收入增长，入境游恢复良好，企业盈利能力和经营获现能力提升，偿债指标稳定 [6] - 虽宏观经济增速放缓和消费信心指数低位运行使行业增长有隐忧，但旺盛旅游需求下2025年企业盈利能力和偿债能力预计保持稳定 [6] 行业基本面 整体情况 - 2024年以来行业常态化发展，前三季度国内旅游总收入超2019年同期，入境游恢复良好；政策提升旅游产品质量，旅游服务创新，多元化需求旺盛，但宏观经济和消费信心影响行业持续增长 [7] - 旅游业是第三产业支柱，与经济周期关联性高，旅游收入占GDP比例2023年以来恢复且增长空间大 [7] 国内旅游 - 2024年前三季度国内旅游总人次42.37亿，同比增长15.3%，恢复至2019年同期92.2%；国内旅游收入4.35万亿元，同比增长17.9%，超2019年同期 [8] - 主要节假日国内出游人数和旅游收入同比增长，暑期国内游高景气运行 [8] 跨境旅游 - 2024年第三季度全国移民管理机构查验出入境人员1.6亿人次，同比增长30.1%，达2019年同期约95% [10] - 2024年前三季度中国出境旅游人数近9500万人次，同比增长52.0%，恢复至2019年的82%；入境游客约0.95亿人次，恢复至2019年的九成以上 [10] - 入境游散客化趋势凸显，外国游客满意度提高，民航国际及地区航班恢复率增长 [10] 旅行出游半径和消费形式 - 2024年国庆节假日国内游客出游半径185.3公里同比小幅下滑，游憩半径18.5公里同比小幅增长，人均消费916.1元同比增长0.4% [11] - “亲子游”“研学游”“特种兵”“反向游”“Citywalk”等旅游方式热门，跨业态、多场景消费特征显著，“IP + 文旅”跨界融合带动旅游热潮 [12] 政策方面 - 2024年政策从供给端提升旅游产品质量，如推动智慧旅游发展、深化旅游业态融合创新、推进旅游公共服务高质量发展等 [16][17] - 消费者信心指数低位运行和居民消费观念转变对行业经营主体带来考验 [20] 景区运营 - 2024年景区客流量增长，但市场竞争激烈、散客转化率低，部分景区推出门票优惠政策；新旅游业态兴起对景区经营要求提高 [22][24] - 景区质量影响运营，我国景区分化明显，西部地区部分景区有挖掘空间 [22][23] - 2024年前三季度样本景区游客接待量增长，但入境游客及消费有提升空间，景区面临市场竞争、散客转化和二消产品问题 [23] - 门票收入是主要来源，旅游景点关注创新；2024年较多地区/景区颁布优惠门票政策，未来景区市场将分化 [24] - 旅游休闲多元化，小众景区、县域旅游、乡村旅游和夜游兴起，对景区经营提出更高要求 [25][26] 酒店业 - 2024年酒店行业经营承压，平均房价和入住率下滑，豪华、高档和连锁酒店抗风险能力强，行业出清和资源整合推动品牌化和连锁化率提升 [27] - 酒店业发展地区性差异大，高端酒店业务恢复条件较好，连锁酒店抗风险能力强且连锁化率有提升空间 [28] - 酒店展业模式有自营和加盟，加盟模式成主流，市场供给增速大，行业竞争将加剧 [29][30] OTA和线下旅行社 - 2024年受益于旅游市场增长和出入境游恢复，OTA企业业绩增长强劲，线下旅行社经营恢复不及OTA平台 [33][35][39] - 在线旅游市场规模2023年略高于2019年，在线交通市场规模最大且线上化率最高 [33] - 线下旅行社总数上升，境内旅游市场恢复促进其发展，旅行社创新产品、布局新媒体旅游电商 [34][35] - 跨境游恢复对OTA平台重要，OTA行业竞争激烈，头部企业市场占有率高 [35] - 交通预定是OTA平台交易额最高板块，境内交通业务机票预订需求旺盛，境外业务受免签政策带动有望增长 [37] - OTA平台在酒店预定中重要性凸显，旅游常态化和出入境业务好转将带动酒店预定业务增长 [38] 行业财务表现 整体情况 - 2024年前三季度旅游行业平稳增长，企业收入规模、盈利能力和经营获现能力提升，不同子行业分化；债务规模略有增长，杠杆中等偏上，获现对债务保障不足 [40] - 2025年企业盈利能力和获现能力预计稳定，经营获现对债务本息保障变化不大，国有背景企业债务接续能力支撑债务偿还 [40] 样本企业情况 - 选取20家以旅游或酒店经营为主业的发债和上市企业，分为大型旅游集团、中小型旅游集团、景区运营类企业、酒店类和旅行社企业 [40][41] 营业收入 - 2024年1 - 9月样本旅游企业总体收入规模2404.79亿元，同比增长9.72%，较2019年同期增长18.33% [44] - 大型旅游集团收入同比小幅下降4.45%，中小型旅游集团同比增长22.72%，景区运营企业部分收入下滑，酒店企业部分增长，旅行社企业增势强劲 [43][44] 盈利能力 - 2024年1 - 9月多数样本企业盈利，景区运营样本企业EBIT利润率均值最高，不同子行业盈利恢复情况分化 [45] - 样本旅游企业EBIT均值和利润率提升，整体盈利能力持续提升 [45] 经营获现能力和债务情况 - 2024年1 - 9月旅游企业经营获现能力稳定但净流入规模同比下滑，不同子行业有分化 [50] - 截至2024年9月末，样本企业总债务3629.92亿元，较2023年末增长5.90%，财务杠杆中等偏上，偿债指标较弱但国有背景企业债务接续能力有保障 [51] 结论 - 2024年国内旅游总收入增长，入境游恢复良好，景区、酒店、OTA和线下旅行社各有表现 [54] - 未来景区分化，酒店行业品牌化和连锁化，OTA和线下旅行社业务增长 [54] - 2024年旅游企业经营指标提升，但偿债保障有待提高，行业总体信用质量将保持稳定 [54]