报告行业投资评级 - 中国民用机场行业展望维持稳定，未来12 - 18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年机场业务量超2019年水平，行业经营业绩向好，财务杠杆合理偿债指标改善，预计2025年业务量增长但增速放缓，铁路分流影响持续但可融合共赢 [5][6][40] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 2024年机场业务量平稳快增超2019年，国内客运常态化增长，国际客运恢复九成，货运较快增长，预计2025年业务量增长但增速放缓 [6] - 2024年东部旅客吞吐量增长、份额回升，中部客运受高铁分流份额降但货运有竞争力，未来区域及机场流量差距或拉大 [6] - 2024年机场项目投资支出高，基础设施保障能力提升，预计2025年建设投资千亿级并获支持 [6] - 2024年民航国内客运和货运增速高于铁路等，未来民航客运有增长空间，货运竞争力易受外部影响 [6] - 2024年样本企业净利润减亏、经营获现能力提升，财务杠杆合理、债务结构优、偿债指标改善，偿债能力较好 [6] 分析思路 - 从需求、不同区域及类型机场运营企业特征、供给能力、外部竞争分析2024年行业基本面，选取样本企业分析盈利获现和偿债水平变化，判断未来12 - 18个月信用趋势 [7] 行业基本面 - 2024年机场业务量超2019年，国内客运常态化增长，国际客运恢复九成，货运较快增长，预计2025年业务量增长但增速放缓，1 - 11月旅客、货邮吞吐量及飞机起降架次同比增长且超2019年同期 [8][10] - 2024年国际客运市场恢复势头强劲，国际出港航班目的地区域以东南亚等为主，部分地区航班恢复率高；货运受电商和国家补贴等因素推动增长 [10] - 2024年冬春航班计划中国际航班同比增15.9%，已恢复至2019年同期95.7%，预计2025年国内客运增长但增速回落，国际客运接近2019年水平，货运呈上升态势但增速放缓 [11][12] - 2024年东部旅客吞吐量增长、份额回升，中部客运受高铁分流份额降但货运有竞争力，西部客货吞吐量增长、份额稳定，东北冬季旅客吞吐量上升 [14][16] - 2024年40家机场旅客吞吐量破千万，占全国流量83.4%，国际旅客吞吐量占比高的机场表现佳，货运方面部分机场货邮吞吐量居前列，鄂州花湖机场跃升至全国第五 [18] - 2024年机场项目投资支出高，预计2025年建设投资千亿级并获支持，资金来源多样，政策使融资环境宽松，机场供给能力有望增长 [21][22] - 2024年部分机场时刻容量获批调增，随着民航需求增长和空域环境改善，机场产能有望提升 [23] - 2024年民航国内客运增速略高于铁路，货运增速高于水路及铁路，未来民航客运有增长空间，货运竞争力易受外部影响 [26] 样本企业分析 - 2024年前三季度样本企业机场经营业务收入增长，但总营收同比降0.92%，营业毛利率提升，期间费用率上升，整体仍亏损但大幅收窄，国际航线和其他业务占比高的机场企业表现较好 [29] - 2024年机场流量增长带动行业盈利能力修复，东部业绩占优，西部营收增长，预计2025年机场运营企业盈利能力改善，国际航线占比高的机场企业表现更优 [30] - 2024年前三季度样本企业经营活动净现金流同比增64.76%，部分企业有波动，机场扩容使投资支出增长，筹资活动现金流净流入 [32][33] - 截至2024年9月末样本企业总债务规模上升，财务杠杆合理，债务结构优化，偿债指标提升，债券融资规模增长、成本下降，偿债能力较好 [35] 结论 - 2024年机场投资支出大，地面保障和产能释放能力增强，业务量超2019年，经营业绩向好，财务杠杆攀升但偿债指标改善，预计业务量增长但增速放缓，行业展望维持稳定 [40]