报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至128.7港元 [1][3] 报告的核心观点 - 预计百度集团24Q4总收入同比下降4.5%至333.7亿元，百度核心总收入同比下降2.5%至267.9亿元；核心非GAAP下经营利润44.1亿元，同比下降28.9%，经营利润率16.5%；非GAAP净利润39.9亿元，净利率12.0%；利润短期承压受主营广告业务及极越退出一次性影响 [1] - 下调2024 - 26年Non - GAAP归母净利润预测至243/256/280亿元人民币，相对上次预测分别 - 8.3%/-7.8%/-4.6% [1] 各业务情况总结 在线营销业务 - 24Q4广告业务仍承压，预计核心收入267.9亿元，同比下降2.5%，其中在线营销服务同比下降8.9%至174.8亿元，受宏观环境和生成式AI对搜索改造进展限制，截至24Q3超20%搜索结果页面融入AI生成内容 [1] - 后续广告业务有望回升，探索AI问答、AI搜索商业化变现模式，加大多元营销场景，拓展用户内容消费领域；AI智能体应用扩张，截至24M12每日超2万个智能体服务用户，单个用户最高对话轮次达288次 [1] 非在线营销业务 - 预计24Q4百度核心非在线营销业务收入93.2亿元，同比增长12.3% [1] - 截至24年12月底，百度文库AI功能月活用户突破9000万，仅次于chatgpt居全球第二，付费用户突破4000万 [1] - 预期25年百度云业务持续较快增长，企业对GPU资源消耗提升，对其需求有望攀升 [1] 百度AI领域 - C端AI原生应用文小言热度持续，累计调用量超35亿次，MAU破千万，用户规模达4.3亿，居七麦数据24年度实力AI产品下载榜第9 [1] - AI基础设施与应用产品方面，24M10百度发布Paddle OCR 2.9，信息抽取效果整体提升6%，新增7个实用OCR基础模型 [1][10] - 24年11月12日发布小度AI眼镜，为全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜，拓展小度软硬件一体化智能领域布局 [1] 盈利预测与估值相关 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万人民币元）|123,675|134,598|132,374|136,608|143,363| |营业收入增长率（%）|-0.66%|8.83%|-1.65%|3.20%|4.94%| |Non - GAAP归母净利润（百万人民币元）|20,680|28,747|24,281|25,552|27,998| |Non - GAAP归母净利润增长率（%）|9.82%|39.01%|-15.53%|5.23%|9.57%| |Non - GAAP EPS(元)|7.37|10.25|8.66|9.11|9.98| |Non - GAAP PE|10|7|9|8|8|[2] 财务报表相关 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|123,675|134,598|132,374|136,608|143,363| |营业成本|63,935|65,031|65,217|67,110|70,196| |销售费用|20,514|23,519|23,518|23,620|24,141| |管理费用|23,315|24,192|22,411|23,091|24,024| |财务费用|-3,332|-4,761|-2,150|-4,000|-5,051| |资产减值损失|1,910|3,799|607|-15|153| |公允价值变动损益|-5,737|1,785|2,427|-1,313|-2,615| |投资收益|0|0|0|0|0| |营业利润|10,112|25,198|25,198|25,488|27,284| |利润总额|10,112|25,198|25,198|25,488|27,284| |少数股东损益|-25|1,234|1,330|1,304|1,397| |归属母公司净利润|7,559|20,315|20,844|20,425|22,238| |Non - GAAP归母净利润|20,680|28,747|24,281|25,552|27,998|[12] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|26,170|36,615|27,771|29,294|31,171| |投资活动产生现金流|-3,944|-50,397|18,999|-15,736|-17,291| |融资活动现金流|-6,390|-14,162|-13,896|5,339|6,726| |净现金流|15,836|-27,944|32,874|18,897|20,607|[12] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总资产|390,973|406,759|417,888|442,416|470,926| |流动资产|212,850|230,255|241,494|259,415|281,684| |货币资金|64,486|36,734|69,608|88,505|109,112| |交易型金融资产|120,839|168,670|144,251|144,251|144,251| |应收账款|11,733|10,848|11,538|11,458|12,260| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款|5,432|1,424|3,607|2,584|3,309| |存货|0|0|0|0|0| |非流动资产|178,123|176,504|176,394|183,001|189,242| |可供出售投资|0|0|0|0|0| |持有到期金融资产|23,629|24,666|18,736|18,736|18,736| |长期投资|55,297|47,957|47,957|47,957|47,957| |固定资产|23,973|27,960|27,084|25,799|24,089| |无形资产|31,462|32,076|38,801|46,001|53,201| |总负债|153,168|144,151|132,211|135,011|139,885| |无息负债|90,059|87,956|92,600|95,400|100,274| |有息负债|63,109|56,195|39,611|39,611|39,611| |股东权益|237,805|262,608|285,677|307,406|331,040| |股本|0|0|0|0|0| |公积金|0|0|0|0|0| |未分配利润|148,341|161,240|182,084|202,508|224,747| |少数股东权益|14,327|18,982|20,312|21,616|23,013| |归属母公司权益|223,478|243,626|265,365|285,789|308,028|[13]