每经记者｜宋欣悦 每经编辑｜程鹏 高涵 记者|宋欣悦 编辑|程鹏 高涵 杜恒峰 校对|陈柯名 ①【三大期指涨跌不一】截至发稿，道指期货跌0.03%、标普500指数期货跌0.01%、纳指期货涨 0.01%。 ⑥【即将公布财报，加密货币概念股Circle涨近7%】Circle盘前涨近7%。消息面上，公司将于美东时间5 月11日8点发布Q1财报。 ⑦【携手台积电成立芯片合资企业，索尼涨近7%】索尼盘前涨近7%。消息面上，索尼称，与台积电将 在日本熊本成立芯片合资企业，探索物理人工智能应用。 ⑧【光模块巨头Lumentum涨超5%，5月18日起加入纳斯达克100指数】Lumentum盘前涨超5%。消息面 上，公司将于2026年5月18日正式纳入纳斯达克100指数。 ⑨【麦格理下调PayPal目标价至50美元】麦格理将PayPal的目标价从58美元下调至50美元，评级从"跑赢 大盘"下调至"中性"。 ②【中概股盘前涨跌不一】中概股盘前涨跌不一。截至发稿，阿里巴巴跌2.14%，拼多多涨0.02%，网 易涨0.24%，百度涨1.78%，京东涨0.7%。 ③【抗病毒概念股盘前普涨，Moderna涨7.9%】抗病毒概念股盘前大 ...

电话会议纪要关键要点总结 涉及的公司与行业 * 公司：百度 (Baidu.com, BIDU.O) [1] * 行业：人工智能 (AI)、半导体、云计算、自动驾驶 [1][5][10] 核心观点与论据 1. 关于昆仑芯 (Kunlunxin) 上市计划 * 媒体报道称，百度的芯片部门昆仑芯计划在上海科创板 (STAR Market) 进行首次公开募股 (IPO) [1][4] * 此外，百度已于2026年1月2日向港交所 (HKEX) 提交了保密的上市申请 [4] * 分析师认为，对于像昆仑芯这样的科技公司，同时考虑国内上市是常见策略，以便与中国半导体同行更具可比性 [1][5] * 预计管理层将在2026年5月18日的一季度财报电话会议上，就潜在上市的时间和技术程序提供更多说明 [1][5][7] 2. 百度AI业务与财务预测 * **AI云基础设施收入增长强劲**：预计2026年第一季度AI云基础设施收入同比增长45%，达到人民币69.6亿元 [1][6] * **AI驱动收入占比高**：预计2026年第一季度AI驱动总收入为人民币124亿元，占百度核心业务总收入的51% [6] * **AI云基础设施是AI收入核心**：预计AI云基础设施收入占AI驱动总收入的56% [1][6] * **整体收入预测**：预计2026年第一季度总净收入为人民币307亿元，同比下降5.4%，环比下降6.2% [6] * **核心业务收入**：预计百度核心业务收入为人民币244亿元，同比下降4%，环比下降6% [6] * **广告收入**：预计广告收入同比下降17.7%至人民币132亿元 [6] 3. 近期催化剂与投资评级 * **短期催化剂**：2026年5月13-14日在北京举行的百度Create AI开发者大会 (主题为“All in One”)，以及5月18日的一季度财报 [1][5][7] * **潜在股息**：百度此前已宣布预计在今年派发股息 (具体时间未定) [1][7] * **投资评级**：维持“买入”评级，目标价为186美元，基于分类加总估值法 (SOTP) [1][2] * **预期回报**：基于2026年5月7日139.87美元的股价，目标价隐含33.0%的上涨空间 [2] * **短期观点**：增加30天“上涨”短期观点，因预计未来几周将有一系列积极事件 [7] 4. 估值分析 (SOTP) * **百度核心 (仅搜索)**：基于2026年非公认会计准则核心搜索净利润16.1亿美元 (假设净利率20.8%)，给予3倍市盈率 [8] * **百度AI云 (不含昆仑芯收入)**：基于2026年AI云收入42.5亿美元 (不含昆仑芯嵌入式收入)，给予3.5倍市销率，估值149亿美元，合每股43.1美元 [8] * **昆仑芯**：预计2026年收入达20.2亿美元，给予20倍市销率，估值403亿美元 [9] * **昆仑芯对百度估值贡献**：假设上市后百度保留50%股权，并应用25%的控股公司折价，贡献估值151亿美元，合每股43.8美元 [9] * **自动驾驶**：鉴于当前机器人出租车收入信息有限，且百度完成的机器人出租车总行程高于小马智行，使用小马智行当前70亿美元市值作为合理比较 [10] * **自动驾驶对百度估值贡献**：应用25%的控股公司折价，贡献估值52.5亿美元，合每股15.2美元 [10] * **其他投资**：包括48%的爱奇艺股权、7.1%的携程股权 (保守应用25%折价)，以及对净现金余额应用50%折价以反映部分长期资产的流动性较低 [11] * **目标价含义**：186美元的目标价对应2026/2027年预测的非公认会计准则每股收益的24倍/20倍市盈率，反映了高利润率核心广告业务的运营利润大幅降低 [11] 5. 风险因素 * 搜索业务复苏慢于预期，广告预算被竞争对手抢占份额 [12] * 信息流广告面临现有参与者的激烈竞争 [12] * 中国经济的进一步放缓 (包括新冠疫情爆发) 影响整体广告情绪 [12] * 监管行动导致搜索结果库存的进一步调整 [12] 其他重要信息 * 报告作者为花旗集团分析师 Alicia Yap, CFA [3] * 花旗集团与百度存在多种业务关系：在过去12个月内为百度提供过投资银行以外的产品和服务；是百度的做市商；对百度有重大财务利益 [17][18][19][21] * 分析师薪酬与具体建议或观点无直接关联，但可能受到安排机构客户与被覆盖公司管理层进行企业访问活动的影响 [19]

**涉及的公司与行业** * **公司**：百度 (BIDU.O, BIDU US) [7] 及其控股子公司昆仑芯 (Kunlunxin, KLX) [1] * **行业**：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [7] **核心观点与论据** **1. 昆仑芯的上市计划** * 昆仑芯已正式启动在上海科创板 (SSE STAR) 和香港的上市辅导 [1] * 香港上市仍是首要目标，预计在2026年第二季度末至第三季度初完成，上市进程顺利 [1][2] * 由于采用H股架构，昆仑芯的香港上市应不受近期红筹公司政策变化的影响 [1][2] * 申请科创板上市为未来在岸上市提供了选择权 [1][2] **2. 昆仑芯的估值与对百度的贡献** * 对昆仑芯的估值区间为200亿至620亿美元，基于2027年预计收入120亿至180亿元人民币，以及12至24倍的市销率 (P/S) 区间 [4] * 估值参考了关键同行寒武纪 (2027年预期P/S为20倍) 和燧原科技 (2027年预期P/S为18倍)，截至4月25日，自那以后寒武纪股价上涨30%，燧原科技股价上涨25%，而沪深300指数仅上涨2.5% [4] * 在百度分部加总估值法 (SOTP) 的中值情景下，对百度的目标价为每股225美元，其中昆仑芯贡献每股47美元，对应估值约388亿美元 (基于18倍2027年预期企业价值/销售额) [5][10] * 百度目前持有昆仑芯57.67%的股份 [1] * 预计昆仑芯在香港上市时仍将是百度的合并报表子公司，但不排除未来引入来自供应链 (客户、晶圆厂等) 的战略投资者 [3] **3. 百度的财务预测与评级** * 对百度的股票评级为“持股观望” (Equal-weight)，行业观点为“具吸引力” (Attractive) [7] * 目标价为135美元，较2026年5月7日收盘价139.87美元有约3%的下行空间 [7] * 财务预测显示，2026年至2028年净收入预计将从1348.16亿元人民币增长至1613.28亿元人民币 [7] * 2026年至2028年每股收益 (EPS) 预计将从51.57元人民币增长至66.74元人民币 [7] **4. 百度的估值方法与风险** * 采用分部加总估值法，核心业务估值每股126美元 (基于11%贴现率和3%永续增长率的DCF模型) [10][16] * 其他部分估值包括：AI云基础设施 (除昆仑芯外) 每股54美元，自动驾驶业务Apollo Go每股20美元，净现金每股9美元，投资价值每股51美元 [10] * **上行风险**：核心业务复苏更强带动收入增长；投资纪律和成本控制推动利润率扩张；AI和机器人出租车计划实现商业化 [16] * **下行风险**：搜索和在线视频领域竞争加剧，推高流量获取成本并导致更激进的内容投资；AI相关应用在中国未能加速普及；AI对搜索业务的颠覆风险 [16] **其他重要信息** * 报告发布日期为2026年5月8日 [1] * 报告提及了摩根士丹利持有的相关股票头寸：截至2026年4月30日，摩根士丹利持有百度等公司1%或以上的普通股 [22] * 报告列出了中国互联网行业的一系列覆盖公司及其评级，例如阿里巴巴 (增持)、腾讯 (增持)、美团 (增持)、京东 (减持) 等 [72]

广义建筑业中期调整 - 本轮经济中期调整始于2022年，主线是广义建筑业的结构性着陆，涉及房地产销售与投资、政府土地出让及地方化债、居民资产负债表三大部门调整 [1] - 房地产销售峰值在2021年达17.9亿平方米，2025年降至8.8亿平方米；投资峰值在2021年为14.8万亿元，2025年降至8.3万亿元 [1] - 土地出让收入峰值在2021年为8.7万亿元，2025年降至4.2万亿元；政策目标是在2028年前将需消化的地方隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元 [2] - 居民部门因房价调整影响消费倾向，央行调查中“更多储蓄占比”从2021年的50.3%上升至2025年的62.8% [3] - 目前出现积极迹象：地方化债成效明显，“隐性债务清零”地区扩大；政治局强调“六张网”新老基建结合，2026年一季度固定资产投资同比转正至1.7%；4月百城住宅租金收益率上行至2.4%，高于30年国债收益率 [4] - 全国房价环比仍为负、地产投资和土地出让尚未企稳，广义建筑业底部区域可能在2026年下半年至2027年上半年形成 [4] 全球资产表现 - 全球股市风险偏好上行，呈现“科技虹吸”效应，MSCI发达市场上涨1.79%，新兴市场上涨6.20% [5] - 美股纳指、标普500、道指分别上涨4.51%、2.33%、0.22%，均创历史新高；费城半导体指数周涨11.14%，科技七姐妹指数上涨4.29% [5][6] - 韩国KOSPI综合指数周涨13.63%，日经225指数上涨5.38%，受益于科技股外溢和企业回购 [6][7] - 欧股表现平淡，STOXX600周涨0.16%，德国DAX涨0.19%，英国富时100跌1.26% [6] - 全球商品市场分化：布伦特原油期货周跌6.36%至101.29美元/桶；伦敦金现周涨2.25%至4741.40美元/盎司，伦敦银现周涨10.25% [7] - 全球国债收益率先升后降，10年期美债收益率触及4.45%后下行至4.38%，30年期触及5.0%后下行至4.95% [9] - 美元指数周跌0.36%至97.84，离岸人民币突破6.8关口，USDCNH周跌0.52%至6.796 [9][11] 中国资产表现 - 中国资产节后“开门红”，万得全A指数5月第一周上涨3.1%，10年期国债利率上行1.75BP至1.7648% [12] - MSCI中国（美元）同期上涨3.16%，恒指、恒科指分别涨2.39%、4.75%，纳斯达克中国金龙指数周涨1.56% [12] - 市场放量但波动下降，A股日均成交额3.1万亿元，周环比增16.41%；融资买入占比升至10.55% [14] - 市场结构显示科技抱团维持：国证成长指数上涨2.2%，价值指数下跌0.1%；中证2000、中证1000、中证500分别上涨5.0%、4.3%、5.1% [15] - TMT大类风格上涨6.2%，科创50上涨4.4%，创业板指上涨3.2%；CPO指数、光通信指数分别上涨12%、15.4% [15] - 红利风格回踩，中证红利周跌1.7%；行业层面通信、电子、机械设备领涨，涨幅分别为7.9%、6.0%、5.9%，煤炭、石油石化分别下跌5.1%、6.1% [15][16] 海外宏观与政策 - 美国4月非农新增11.5万人超预期，失业率持平于4.3%，平均时薪环比增长0.16%，同比增3.6%，薪资增速放缓提升经济软着陆预期 [16][18] - CME FedWatch显示市场预期12月FOMC维持利率不变的概率为80%，前值为70% [18] - 密歇根大学5月消费者信心初值48.2，12个月通胀预期小幅回落，缓解了通胀预期“脱锚”风险 [21] - 美国财政部二季度再融资维持发行规模不变，并暗示附息券增量发行可能延后至2027年 [21] - 伊朗正在制定霍尔木兹海峡相关法律草案，地缘局势值得关注 [24] 国内经济高频数据 - 高频模型预计4月、5月实际GDP分别为4.91%、4.87%，名义GDP分别为5.68%、5.97% [24] - 预计5月工业增加值增速为5.72%，出口运价指数涨势扩大，对美集装箱发船数量日均同比为2.68% [24][25] - 4月最后一周乘用车零售同比降幅收窄至9%，显示市场回暖；30城新房销售面积同环比继续回踩 [25] - 预计5月CPI环比为0.04%，同比升至1.18%；预计5月PPI环比为+0.06%，同比为1.62% [26] - 基建水泥直供量周环比下降1.2%，同比下降14.14%，项目推进受资金到位和天气等因素制约 [30][31] 国内政策与流动性 - 狭义流动性先紧后松，DR001重新回到1.2%附近；央行4月PSL净回笼2000亿元，其他结构性工具净投放3667亿元 [27][29] - 国常会听取全国综合交通运输体系建设汇报，并研究推进地方政府债务风险化解工作，指出化债已取得明显成效 [39] - 两办印发《美丽中国建设成效考核办法》，设置五个方面考核内容 [40] - 本周“人工智能+”领域政策密集落地，包括促进AI与能源双向赋能、智能体规范应用、人工智能终端智能化分级等文件 [32][33][34][35] 行业与商品动态 - 生意社BPI指数录得1088点，较5月1日回升0.8%；外盘有色板块周环比上涨3.5%，能源板块下跌1.3% [36] - 内盘工业品多数收涨，焦煤、动力煤期货价周环比分别上涨3.1%、2.9%；碳酸锂期货价周环比回升5.3%，多晶硅期货价上涨6.0% [37] - 食品价格方面，猪肉平均批发价周环比回升0.3%，蔬菜和水果价格微降 [38] 科技领域进展 - SpaceX与Anthropic达成合作，后者将获得超22万颗英伟达GPU的算力支持，以推动AI技术升级 [42] - 百度发布文心大模型5.1，其预训练成本仅为业界同规模模型的约6% [43] - 月之暗面（Kimi）完成新一轮约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元；腾讯、阿里及国家集成电路产业投资基金等均在洽谈投资DeepSeek，其估值已飙升至450亿美元 [44] - 无问芯穹再获超7亿元融资，资金将用于夯实多元异构技术、强化软硬协同及构建AI基础设施 [45]

今年1月，中央网信委印发《生活服务类平台算法负面清单（试行）》。随后，中央网信办会 同有关部门组织实施，北京、上海、江苏、浙江、广东等地网信部门开展行动，督促外卖、网 约车、货运、网购、在线旅游、票务领域重点平台对照《负面清单》，深入开展自查自纠。 美团、淘宝闪购、淘宝天猫、京东、滴滴、高德、T3、百度、满帮、货拉拉、拼多多、抖音、 携程、去哪儿网等平台，已实施优化改进措施63项，承诺遵守算法要求139项，限期推进125 项，在提升算法透明度、公平性、合理性方面取得初步成效。 优化订单分配算法 订单优先就近分配。滴滴出行、T3出行将距离作为首要派单影响因素， 绝大多数订单由距离 最近的司机接单。 货拉拉不指派订单，全部由司机自主抢单，按照"就近优先"原则确定接单 司机的比例达93%。 抵制不合理的差异化派单。多家重点平台承诺 不会根据司机/骑手性别、年龄、价格承受能 力、历史接单情况进行差异化派单。 美团外卖派单主要参考顺路程度和超时概率，不涉及骑 手个人画像。满帮承诺所有订单均由司机自主接单。 设定同时接单上限。 美团外卖、淘宝闪购、京东外卖，结合自身业务情况，均设定了骑手同 时接单上限，并允许骑手在上限范 ...

截至发稿，道指涨0.15%；纳指涨1.24%，创历史新高；标普500指数涨0.73%。 美股科技七巨头多数上涨。特斯拉涨超3%；苹果涨超2%，股价刷新记录新高，总市值报4.31万亿美元；英伟达涨超2%，股价刷新记录新高，总 市值达5.28万亿美元。 GXaOuDJovOoKyvhIg5RXnoP3Rw1dtbFmHUpVsbDFwvbo0pcYr9Jyl9wFtCZmTiaFia3WAXLYQKkN5icxzfYCHMCSDIXWiaN0v20Sj3UMZY2pxo4.png 美股存储板块集体上扬，美光科技涨10%，刷新历史新高，总市值突破8000亿美元；闪迪涨8%，西部数据涨3.8%，希捷科技涨3%。 中国金龙指数涨0.5%。 GXaOuDJovOqGo0Xv4icqvScYEnmnyjGu7icX1Apaz060A9rAGBudpFwUllq0KR7tkG9u1qA3PXYVzs4Dk7vdgES6lw9cicD65ghFDndicScGicPk.png 中概股科技龙头中，百度涨3%，小米集团ADR涨超2%，阿里涨近1%，腾讯控股ADR、京东小幅下跌。 盘面上，半导体、有色金属、家电等板块大涨，软件服务、 ...

兴业证券认为，港股后续行情或临近拐点，重点观测五大信号：一是中美外交边际进展；二是Warsh听 证会落地后政策路径进一步明朗；三是国内宏观及地产能否突破季节性波动、实现持续性修复；四是国 内出海产业扩张逻辑，尤其新能源车产销数据验证；五是A 股及港股一季报业绩兑现、互联网龙头补贴 退坡落地节奏。 蓝筹股表现 百度集团-SW(09888)表现亮眼。截至收盘，涨5.75%，报145.2港元，成交额39.51亿港元，贡献恒指 15.47点。证监会官网显示，昆仑芯于5月7日正式启动科创板上市辅导，中金公司为其辅导机构。据辅 导备案报告，百度集团作为昆仑芯的控股股东，持有公司57.67%的股份。 其他蓝筹股方面，快手-W(01024)涨9.4%，报52.95港元，贡献恒指21.77点；龙湖集团(00960)涨5.54%， 报9.15港元，贡献恒指1.92点；中芯国际(00981)跌4.43%，报73.35港元，拖累恒指22.64点；汇丰控股 (00005)跌3.07%，报138.7港元，拖累恒指66.79点。 热门板块方面 盘面上，大型科技股涨跌不一，快手大涨超9%，百度涨超5%，腾讯、阿里则跌超1%。超预期财报催化 ...

市场表现 - 5月8日，恒生指数低开1%，恒生科技指数跌0.81% [1] - AI应用及软件股走强，美图公司涨超3%，金山软件涨超1%，百度集团涨近3% [1] 机构观点：投资主线与行业配置 - 华泰证券认为，在流动性逆风下应更关注基本面主线 [1] - 现金流端，建议继续持有现金流稳定且资本开支压力不大的资源品，如煤炭、部分有色金属，以及红利低波品种，如部分香港本地股、国有银行 [1] - 产业端，AI链仍是中期能见度最高的方向，建议以业绩为锚，重点关注半导体（如存储），风险偏好较高的投资者可适度布局互联网龙头及电力设备龙头 [1] - 财通证券表示，当前中国商业航天产业仍处在早期，市场关注度集中在相对上游的卫星、火箭制造环节 [1] - 卫星物联网等应用端的同步培育有望激发市场主体活力，丰富卫星通信市场供给，并支撑商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展 [1] - 中信建投认为，五一假期国内出行热度不减，旅游出行与体育赛事经济将成为年内拉动内需消费的重要动力，相关扶持政策持续利好服务消费与出行领域 [1] 公司动态 - 百度集团股价上涨近3%，消息面上，其关联的昆仑芯（北京）科技股份有限公司已启动上市辅导 [1]

Here to take us through the trades, Jason Brown, stock market expert at the Brown Report and the author of Five-Year Millionaire. Great to have you both here today. Jason, great to have you back on the show. Would love to kick things off with your thoughts on on the market action we're seeing this morning. >> Yeah, Marley, always good to be here. Good to see you and Rick. My thoughts on the market right now is if you can't beat them, join them. Eight out of the 11 S&P 500 sectors have been moving up, at lea ...

美股市场整体表现 - 美股三大指数涨跌不一，纳指涨0.59%再创历史新高，标普500指数涨0.11%，道指跌0.26% [1] - 纳斯达克中国金龙指数跌近1%，中概股跌多涨少 [5] 大型科技股与芯片股表现 - 大型科技股多数上涨，特斯拉、英伟达、微软涨超2%，脸书、苹果涨超1% [3] - 苹果股价时隔五个月再创历史新高，报290.68美元/股，市值达4.26万亿美元 [3] - 芯片股整体下跌，费城半导体指数一度跌超2%，后收窄至跌0.76%，存储概念领跌 [3] - 英伟达股价逆势上涨2.50% [4] - 光通信板块走弱，Lumentum跌超6%，Coherent和Credo均跌超5% [4] 大宗商品市场动态 - 现货白银价格大幅拉升，日内涨超5%至81.22美元/盎司 [6] - 现货黄金涨超1%至4751.48美元/盎司 [6] - 国际油价跌幅扩大，美油和布油双双跌超4% [6] 当前市场阶段与AI投资逻辑 - 美股当前处于“盈利验证型牛市”的后半段，前半段依赖流动性预期和估值扩张，后半段需依赖利润兑现 [8] - 本轮牛市更深层的逻辑是美国正在形成新一轮资本开支周期，其特点是从软件和平台扩展到硬件、能源、电网、厂房、光纤、制冷、存储和先进制造等领域，本质是交易一轮“数字基础设施重建” [8] AI板块的投资风险与机会甄别 - AI板块投资需关注公司在AI价值链中的位置，是核心算力、基础设施、应用效率还是仅蹭概念 [8] - 当前估值已明显偏热的领域包括：1）估值已按未来数年高速增长定价的半导体龙头和AI服务器链条公司，尤其是短期涨幅过快、订单能见度强但利润率波动大的公司 2）部分数据中心供电、液冷、光模块、存储零部件公司，市场将阶段性短缺误判为长期定价权 3）无真实AI收入、仅将传统业务包装成AI概念的公司，此类股票在市场风格转向时回撤迅速 [8] - 未来投资机会集中在三条主线：1）AI基础设施的“非显性瓶颈”，包括电网接入、工业电源、光通信、先进封装、散热、数据中心工程和能源管理 2）能直接提高客户收入、降低成本或替代人力流程的AI应用，如企业级自动化、网络安全、金融风控、工业软件、医疗辅助和数据治理 3）受益于AI资本开支的传统行业，如工业、电力、公用事业和部分金融科技，这些领域可能因利润被带动而迎来估值重估 [9]