报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - FY25Q2新东方实现营收10.39亿美元，同比+19.4%；归母净利润0.32亿美元，同比+6.2%；Non - GAAP归母净利润0.36亿美元，同比 - 29.1% [3] - 核心教育业务稳健增长，超出此前指引，网点扩张节奏符合预期 [4] - 公司指引FY25Q3收入增速放缓，全年收入增速指引下调 [5] - Q2核心教育业务利润率同比改善，H2受出国高端一对一和文旅业务拖累利润率预计承压，FY26利润率预计较FY25有所改善 [5] - 下调公司2025 - 2027财年归母净利润预测，当前公司产能扩张及经营情况稳健，核心教育业务利润率持续改善，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 市场数据 - 总股本16.35亿股，总市值578.89亿元，一年最低/最高股价为31.80/76.29港元，近3月换手率为20.58% [1] 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | -21.52 | -28.37 | -66.30 | | 绝对 | -21.13 | -33.04 | -34.10 | [3] 核心教育业务情况 - FY25Q2核心教育业务（不含甄选）收入同比+31.3%，高于此前指引上沿 [4] - 出国考试准备和出国咨询业务收入分别同比+21.1%和+31.0%，出国咨询业务收入增速高于指引因2 + 2项目及背景提升类项目占比增多，收入提前确认 [4] - 成人及大学生国内考试准备业务收入同比+34.9%，考研报名人数连续2年下降，但较多机构退出市场带来竞争格局优化，新东方优势进一步巩固 [4] - 教育新业务营收同比+42.6%，非学科辅导业务报名人次同比+26.5%至99.4万人，智能学习系统及设备活跃付费用户同比+44.2%至26.1万人 [4] - FY25Q2网点数量环比扩张约中个位数，全年维持同比扩张20% - 25%的指引，扩张节奏符合预期，FY25年更注重提升网点使用效率和网点利润率 [4] 收入指引情况 - 公司指引FY25Q3实现收入（不含甄选）10.073 - 10.325亿美元，同比增长18% - 21%，以人民币计算的收入增速预计为20% - 23%，收入增速预期放缓受基数增大、宏观经济不确定性、汇率波动影响 [5] - 全年收入（不含甄选）增速指引下调至25%（人民币口径），此前指引增速为30% [5] 利润率情况 - FY2025Q2公司毛利率同比+0.6pct至52.0%，Non - GAAP经营利润率同比 - 3.2pct至2.7%，利润率下滑受东方甄选和新旅游业务拖累，核心教育主业Non - GAAP经营利润率为3.2%，同比+0.12pct [5] - 展望FY25Q3，受宏观环境不确定影响，出国高端一对一业务预计继续承压，加上文旅业务的拖累，公司预计FY25Q3核心教育主业Non - GAAP经营利润率同比下滑，随着后续基数压力缓解和宏观环境好转，预计FY26利润率较FY25有所改善 [5] 盈利预测与估值 | 指标 | FY2023 | FY2024 | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万美元） | 2998 | 4314 | 4996 | 6112 | 7251 | | 营业收入增长率 | -3.46% | 43.89% | 15.82% | 22.34% | 18.62% | | 净利润（百万美元） | 177 | 310 | 413 | 555 | 712 | | 净利润增长率 | 114.93% | 74.57% | 33.40% | 34.44% | 28.15% | | EPS（美元） | 0.11 | 0.19 | 0.25 | 0.34 | 0.44 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | 4.92% | 8.20% | 9.86% | 11.70% | 13.04% | | P/E | 42 | 24 | 18 | 13 | 10 | | P/B | 16 | 16 | 14 | 12 | 11 | [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了FY2023 - FY2027E各指标情况，如营业额、销售成本、经营性现金净流量、货币资金等 [10][11]