报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年业绩预增，Q4业绩超预期或因铜销量增长，两大主力铜钴矿山扩产蓄势新一轮增长，继续看好2025年铜价上行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 预计2024年实现归母净利润128 - 142亿元，同比增长55.2% - 72.1%；实现扣非归母净利润124 - 138亿元，同比增长98.9% - 121.4% [1] 点评 - Q4业绩超预期或因铜板块销量环比增长，24Q4预计实现归母净利润中值52.3亿元，环比+83%；预计实现扣非归母净利润中值45.5亿元，环比+55% [2] - 24Q4铜价环比持平，均价7.55万元/吨，环比+0.5%；钴均价17.71万元/吨，环比 - 1.1%；钼铁均价23.79万元/吨，环比 - 0.1%；仲钨酸铵均价20.97万元/吨，环比+3.5%；铌铁均价27.66万元/吨，环比+2.4%；磷酸一铵均价3118元/吨，环比 - 5.4% [2] - 2024年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别为65.0、11.4、1.54、0.83、1.00、118万吨，同比+55%、+106%、 - 2%、+4%、+5%、+1%；24Q4铜、钴产量分别为17.4、2.9万吨，环比+7%、 - 4% [2] 两大主力铜钴矿山情况 - TFM已形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模；KFM项目目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力 [3] - 公司五年规划至2028年实现年产铜金属80 - 100万吨、钴金属9 - 10万吨、钼金属2.5 - 3万吨、铌金属超1万吨；TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好 [3] 铜价分析 - 认为当前市场对强势美元、特朗普上台后关税担忧已逐步定价，关税等政策实际落地的影响有望减弱；全球铜精矿产量增速2025H1将放缓，电网需求稳定，中国家用空调2025Q1排产创新高，后续铜价有望上行 [3] 盈利预测、估值与评级 - 上调2024年盈利预测，下调2025 - 2026年铜价预期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为129/120/134亿元（上调8%、下调23%/20%），对应当前股价的PE分别为12/13/11倍，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 营业收入：2022 - 2026E分别为172,990.86、186,268.97、222,813.63、221,980.57、231,107.17百万元，增长率分别为 - 0.5%、7.7%、19.6%、 - 0.4%、4.1% [5] - 净利润：2022 - 2026E分别为6,066.95、8,249.71、12,904.54、12,048.23、13,380.09百万元，增长率分别为18.8%、36.0%、56.4%、 - 6.6%、11.1% [5] - EPS：2022 - 2026E分别为0.28、0.38、0.60、0.56、0.62元 [5] - ROE（归属母公司，摊薄）：2022 - 2026E分别为11.74%、13.86%、18.29%、16.30%、16.31% [5] - P/E：2022 - 2026E分别为25、19、12、13、11倍 [5] - P/B：2022 - 2026E分别为3、3、2、2、2倍 [5]