报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 24年业绩整体高增主要受益于游戏核心产品利润率提升、AI ICT业务稳定增长及非经常性损益贡献 [2] - Q4核心游戏延续稳健，利润率预计维持高位；“2+2”新品战略已开启，关注新品测试和爬坡情况；计算机业务稳健增长，AI积极布局探索 [8] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，考虑老产品流水增长放缓、新产品上线后需爬坡及老产品利润率释放好于预期，下调收入预测、上调利润预测，25年看收入增长，26年看业绩再上台阶 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布24年度业绩预告，24全年实现归母净利润13.81 - 14.91亿元（同比+55.7%至68.1%），扣非净利润10.98 - 12.08亿元（同比+32.4%至45.7%）；Q4单季度归母净利润2.87 - 3.97亿元（同比 - 11%至+35%），中值3.42亿，符合市场预期 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,962|4,514|6,377|7,693|8,831| |同比增长率（%）|24.1|11.4|6.9|20.6|14.8| |归母净利润（百万元）|887|1,094|1,439|1,458|1,664| |同比增长率（%）|63.8|94.3|62.2|1.3|14.2| |每股收益（元/股）|0.46|0.56|0.73|0.74|0.85| |毛利率（%）|62.7|61.9|60.5|60.3|60.2| |ROE（%）|15.4|16.0|20.3|17.4|17.0| |市盈率|27|/|17|17|14|[4] 基础数据 - 2024年09月30日，流通A股市值22,339百万元，每股净资产3.48元，资产负债率12.55%，总股本/流通A股为1,963/1,821百万，流通B股/H股为 - / - [5] 投资要点 - Q4核心老产品《旭日之城》《战火与秩序》流水环比小个位数下滑，延续稳健趋势；投放保持低位收缩态势，游戏利润率高位维持；《旭日之城》验证公司较强的长线运营和商业化能力 [8] - 公司新品执行“2 + 2战略”（2款SLG + 2款非SLG），科幻题材SLG + 模拟经营手游《Stellar Sanctuary》和文明题材SLG + 模拟经营手游《Next Agers》于24年12月上线Google Play，处于测试阶段，2 - 3月有望正式大推；两款非SLG新品亦在测试中 [8] - Q4计算机业务预计延续同比稳健增长态势；24年公司继续推进AI相关探索和布局，获得亚马逊云生成式AI能力认证，形成“1 + N + X”大模型产品体系，打造大量智能化场景 [8] - 考虑老产品流水增长放缓、新产品上线后需爬坡及老产品利润率释放好于预期，下调收入预测、上调利润预测，预计24 - 26年营收63.8/76.9/88.3亿，归母净利润14.4/14.6/16.6亿，现价对应25 - 26年PE为17/14x；以公司26年PE为参考，维持“买入”评级 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,806|5,962|6,377|7,693|8,831| |营业成本|1,904|2,222|2,518|3,055|3,513| |税金及附加|15|17|18|22|25| |主营业务利润|2,887|3,723|3,841|4,616|5,293| |销售费用|1,256|1,470|988|1,461|1,766| |管理费用|778|917|1,200|1,109|1,148| |研发费用|303|330|374|444|503| |财务费用|-87|-72|-76|-70|-50| |经营性利润|637|1,078|1,355|1,672|1,926| |信用减值损失|5|1|210|-43|-40| |资产减值损失|-81|-91|0|0|0| |投资收益及其他|63|87|74|80|80| |营业利润|623|1,052|1,638|1,709|1,965| |营业外净收入|7|0|-1|0|0| |利润总额|629|1,051|1,637|1,709|1,965| |所得税|97|171|213|265|310| |净利润|532|880|1,423|1,444|1,655| |少数股东损益|-10|-7|-16|-14|-9| |归属于母公司所有者的净利润|541|887|1,439|1,458|1,664|[10]