行业与公司 - 公司主要业务包括游戏和计算机业务，游戏业务以出海为主，计算机业务涉及运营商、云服务等[2][6][12] - 公司游戏业务在海外市场表现稳定，排名较为稳固[1] - 计算机业务在四季度是交付确认收入和收款的重要季度，12月尤为关键[2] 核心观点与论据 - **游戏业务**： - 两款新游戏（DL和LOA）分别在12月底和今天开始商业化，初期不会进行大规模买量[1] - 公司预计未来每年会有一到两款新产品上线，2025年下半年DL可能在国内上线[5] - 公司游戏业务在海外市场的买量趋势和环境整体平稳，但单款产品的买量变化较大[4] - 公司计划在2025年推出更多SLG类游戏，并增加发行数量和人员规模[12] - **计算机业务**： - 计算机业务在2024年将结束亏损，预计不会继续扩大亏损[7] - 云业务线正在从第一阶段（拥有400个云客户）向第二阶段（提供深度云服务）过渡，利润率有望提升[8] - 公司计算机业务人员配置约为2200人，其中面向运营商的业务线（CPG和安全业务线）占1500人，其他业务线（云、创新、电力服务等）占700人[14] - **AI与技术创新**： - 公司在2023年推出了基于NLP技术的自研模型“太岳之呼”，主要用于降低人力成本[9] - 公司计划结合云服务和海外云厂商（如亚马逊、谷歌）进一步深化AI应用，特别是在出海业务中[10] - 公司未与特定大模型厂商形成战略合作，而是根据客户需求选择不同模型[11] 其他重要内容 - **投放费用**：近期投放费用与三季度相比变化不大，2024年买量成本下降主要集中在前三季度[3] - **减持情况**：公司副董事长的减持已完成，短期内没有减持压力[15] - **未来展望**：公司未来将继续以游戏和计算机业务为主，游戏业务将增加发行数量，计算机业务将优化各业务线的营收占比[12] 数据与百分比变化 - 公司计算机业务中，基点国际的单体亏损未超过1500万元，顶峰护城基地的亏损在2024年结束，最高亏损为5000万元/年[7] - 公司计算机业务人员配置：总人数约2200人，其中面向运营商的业务线占1500人，其他业务线占700人[14]

核心观点 - 神州泰岳的自智专家系统（Ultra-AIS 1.0）通过中国信息通信研究院的"安全大模型基础网络安全能力"评估，表明公司在网络安全领域对AI技术的深度应用获得认可[1] 公司动态 - 神州泰岳的自智专家系统（Ultra-AIS 1.0）顺利通过中国信息通信研究院的评估，标志着公司在网络安全领域的技术实力[1] 行业认可 - 中国信息通信研究院对神州泰岳的自智专家系统进行"安全大模型基础网络安全能力"评估，并给予通过，显示行业对公司AI技术应用的认可[1]

行业或公司 * **公司**：神州太岳 核心观点和论据 * **稳健的经营情况**：公司过去几年的经营情况稳健，2023年净利润超过10亿元，扣费净利润接近去年全年水平[1]。 * **游戏业务线表现**：游戏业务线在四季度表现良好，训练和账户流水稳定，12月份将发行两款新游戏[2]。 * **自愿金业务线**：四季度是自愿金业务线全年收入确认和回款的重点季度，12月份工作量最大[3]。 * **AI应用**：公司计算机业务线应用AI技术，去年产品商业化落地，今年销售收入规模增长明显[7]。 * **新游戏上线策略**：新游戏上线后观察三个月，根据玩家留存和付费情况调整，明年一季度判断是否大推[5]。 * **宏观经济形势**：美国换届和宏观经济形势对公司影响不大[10]。 * **并购融合**：公司并购融合做得好，与公司治理和管理文化有关[19]。 其他重要内容 * **研发人员规模**：公司研发人员约300人，其中约150人用于新游戏研发[11]。 * **非SLG产品**：公司正在探索非SLG产品，包括模拟经营、影像卡房等玩法[12]。 * **游戏毛利率和净利润率**：游戏毛利率稳定，净利润率受投放费用影响[16]。 * **人员扩张规划**：游戏业务线和自愿金业务线可能进行人员扩张[22]。 * **出海策略**：公司坚持出海、SLG和常见运营，战略得当，执行情况良好[23]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[2][4] 报告的核心观点 - 2024年三季度报告公司收入14.6亿同比+5%环比 -7%归母净利润4.6亿同比+191%环比+38%扣非归母净利润2.1亿元同比+38%环比 -35%经营活动净现金流同比188%环比+79%本季度信用减值损失转回2.5亿元带动归母净利润同比环比大幅增长[1] - 核心游戏流水表现相对稳健《Age of Origins》和《战火与秩序》在国内外市场排名基本稳定公司计划年末在海外推出两款新游戏并将在国内择机发行其中代号《DL》游戏已获版号且国内上线时会发布小程序版本[1] - 软件业务2024H1收入同比+30%四季度或将是确认收入高峰季有望带动整体收入增速回升[2] - 上调公司2024 - 2026年预测归母净利润至13.7/14.6/17.3亿元对应同比增速分别为54%/7%/18%截止2024/11/11公司股价对应2024 - 2026年预测PE分别为21/20/16倍对应2024 - 2026年壳木游戏预测PE分别为18/17/15倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为4806.01百万元、5962.24百万元、6716.56百万元、7937.76百万元、9098.82百万元增长率分别为11.40%、24.06%、12.65%、18.18%、14.63%[3] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为541.89百万元、887.18百万元、1365.67百万元、1460.24百万元、1728.05百万元增长率分别为40.93%、63.72%、53.93%、6.93%、18.34%[3] - 2022 - 2026年EPS分别为0.28元、0.45元、0.70元、0.74元、0.88元[3] - 2024年三季度公司毛利率同比下降2.13pct至61.2%环比基本平稳销售费用同比下降48%环比下降18%管理费用同比+51%环比+47%[1] 业务方面 - 游戏业务核心产品流水表现稳健新游戏即将推出并关注其上线后的推广节奏[1][2] - 软件业务2024H1收入同比+30%四季度或将是确认收入高峰季[2] 估值方面 - 截止2024/11/11公司股价对应2024 - 2026年预测PE分别为21/20/16倍对应2024 - 2026年壳木游戏预测PE分别为18/17/15倍[2] - 2022 - 2026年市盈率(P/E)分别为52.59、32.12、20.87、19.51、16.49市净率(P/B)分别为5.89、4.94、4.10、3.47、2.93市销率(P/S)分别为5.93、4.78、4.24、3.59、3.13EV/EBITDA分别为5.22、8.76、17.31、15.53、12.34[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"(维持) [1] 报告核心观点 - 公司两款新品上线情况符合预期,基本盈利稳定释放 [1] - 公司发布三季度实现收入14.6亿元,同比增长5%,实现扣非归母净利润8.3亿元,同比增长191% [1] - 公司核心产品《Age of Origins》、《War and Order》流水稳健、利润释放,考虑到销售费用环比收窄,预计Q4趋势将维持 [1] - 公司两款储备SLG产品《代号DL》(科幻题材)、《代号LOA》(文明题材)有望于年末上线海外市场,看好后续大推有望驱动公司收入利润再上一个台阶 [1] - 根据三季度经营情况,调整公司2024-2026年收入和归母净利润预测,维持目标价14.82-16.03元 [1] 财务数据总结 [ReportFinancialIndex] - 2023年营业总收入5,962百万元,同比增长24.1% [3] - 2023年归母净利润887百万元,同比增长63.7% [3] - 2024年预测营业总收入6,508百万元,同比增长9.2%;归母净利润1,433百万元,同比增长61.5% [3] - 2025年预测营业总收入7,366百万元,同比增长13.2%;归母净利润1,454百万元,同比增长1.5% [3] - 2026年预测营业总收入8,254百万元,同比增长12.1%;归母净利润1,695百万元,同比增长16.5% [3] - 公司资产负债率、流动比率、速动比率等财务指标良好 [3]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收45.14亿元,同比增长11.42%;归母净利润10.94亿元,同比增长94.33% [5] - 2024Q3公司实现扣非归母净利润2.15亿元,同比增长38.76%,但环比下降35.13%,主要系计算机软件业务的周期性和全资子公司诉讼事项带来的应收款项减值准备转回 [6] - 公司两款核心游戏表现相对平稳,但受海外同类型竞品影响,今年来的整体宣传投放逐渐减少,带动2024前三季度公司销售费用率同比减少10.54pct至16.93% [6] - 公司计划于年末在海外推出两款全新的"SLG+模拟经营"游戏,有望进一步贡献业绩增量 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024年/2025年/2026年实现营收68.75亿元/77.84亿元/86.28亿元,归母净利润12.02亿元/13.42亿元/14.62亿元,EPS分别为0.61元/0.68元/0.74元 [7] - 公司2022年/2023年/2024年/2025年/2026年的毛利率分别为60.39%/62.73%/60.35%/59.63%/59.32% [8] - 公司2022年/2023年/2024年/2025年/2026年的净资产收益率(ROE)分别为11.21%/15.39%/17.63%/16.79%/15.75% [8] - 公司2022年/2023年/2024年/2025年/2026年的市盈率(P/E)分别为46.76倍/28.56倍/21.07倍/18.88倍/17.33倍 [8]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 24 前三季业绩持续亮眼表现,24Q3 净利润高速增长,费用管控成效显著 [5] 2) 游戏存量产品表现优异,新产品《代号 DL》和《代号 LOA》预计于 2024 年末率先在海外发行上线,有望成为公司明后年收入和利润新增长点 [6] 3) 预计公司 2024-2026 年营收和净利润将保持较快增长,给予公司 2025 年 25-30 倍动态 PE 估值区间 [7] 财务数据总结 1) 24 年前三季公司实现营收 45.14 亿元,同比增长 11.42%,实现归母净利润 10.94 亿元,同比增长 94.33% [5] 2) 预计公司 2024-2026 年营收分别为 71.18、86.89 和 100.67 亿元,归母净利润分别为 12.07、13.44 和 15.47 亿元 [8][9] 3) 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.61、0.68 和 0.79 元 [8] 4) 预计公司 2024-2026 年毛利率分别为 62.7%、62.8% 和 62.5%,净资产收益率分别为 17.5%、16.6% 和 16.4% [8] 行业分析 1) 公司在出海 SLG 领域具有优势,新产品有望进一步巩固在全球手游市场的地位 [6] 2) 游戏出海赛道竞争格局较好,增速较高,政策支持力度较大 [7]

报告公司投资评级 报告给予神州泰岳"增持"评级。[6] 报告的核心观点 2024Q3 业绩环比增长 - 2024Q3公司归母净利润环比增长37.72%,主要系两款核心产品《Age of Origins》和《War and Order》延续2024年上半年亮眼表现,以及费用率优化和非经常性收益增加所致。[3] - 公司销售费用和研发费用逐季下降,但核心产品在中国手游发行商全球收入排行榜中稳居前列,推广效率提升有望持续推动核心产品利润稳健回收。[4] 持续深耕SLG品类 - 公司储备了两款新SLG游戏《代号DL》和《代号LOA》,预计于2024年内在海外上线。其中《代号DL》的中文版《荒星传说：牧者之息》已获批国产游戏版号,《代号LOA》的版号也在申请中,未来有望在国内上线。[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为67.37/75.68/84.37亿元,对应增速12.99%/12.34%/11.47%;归母净利润分别为13.28/13.76/15.55亿元,对应增速49.68%/3.65%/12.98%。[6] - 给予公司"增持"评级。[6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 公司业绩符合预期 - 2024年三季度公司实现营收14.61亿元，同比增长4.53%，环比下降6.62%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%，环比增长37.72%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长38.19%，环比下降35.13%。[2] - 公司主要游戏《War and Order》和《Age of Origins》表现稳健,在美国地区iOS游戏畅销榜排名分别为71/87/94名和15/16/19名。[3] - 公司收回诉讼款项2.45亿元,计入非经常性损益,但相关费用影响了当期经营利润。[4] 新游戏有望带来增量 - 公司新游戏《代号DL》和《代号LOA》预计将于2024年四季度相继上线海外市场,持续关注产品上线进展及表现。[5] - 公司新游戏《荒星传说:牧者之息》已获得国内版号,有望进一步探索国内市场,挖掘业绩新增量。[5] 盈利预测及投资评级 - 我们上调此前盈利预测,预计2024-2026年公司EPS分别为0.71/0.72/0.80元,对应当前股价PE分别为18/18/16倍。[5] - 我们维持"买入"评级,看好公司计算机业务前瞻布局有望逐步兑现。[5]

风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达 预期，游戏上线周期存在递延风险。 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...