报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 赤峰黄金受益“黄金时代”量价齐升，2024年全年业绩超预期，未来将继续受益于金价高位，叠加增量项目与降本推进，增长可期 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现归母净利润17.3亿元 - 18.0亿元，同比+115.2% - 123.9%；扣非归母净利润16.7 - 17.4亿元，同比+92.8%到100.9%；单四季度实现净利润6.2 - 6.9亿元 [1] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为17.6/20.8/23.5亿元，对应PE分别为16.9/14.3/12.6倍 [3] 增量项目 - 吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目2024年6月建成，7月试生产，选矿处理能力预期增长150% [1] - 五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，2024年上半年日均处理矿量达2000吨左右 [1] - 与丹东市政府签订“找大矿建大矿”项目投资协议 [1] - 塞班矿推进“六大增长项目”；2024年上半年瓦萨矿井下出矿能力提升至7000吨/天，重启优化DMH露天坑开采 [1] 成本控制与探矿 - 2024年万象矿业销售成本较上年同期-4.95%，金星瓦萨销售成本较上年同期-1.65%，境内矿山通过多种方式降低材料单价 [2] - 吉隆矿业完成撰山子金矿四至七采区四项探矿权合并转采矿权手续；华泰矿业矿区采深部探矿权探转采并与原采矿权整合；锦泰矿业二期探转采申请手续按计划办理 [2] 金价分析 - 美国2024年12月通胀数据超预期或使美联储延后降息，经济滞胀风险凸显，支撑金价，对冲降息放缓利空 [3] - 看好黄金在“二次通胀”预期升温下的向上弹性，中远期黄金避险属性将凸显，全球央行增持黄金预计延续，金价长期受益于美联储降息与通胀溢价逻辑 [3] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,267|7,221|9,057|10,082|11,377| |增长率yoy（%）|65.7|15.2|20.9|16.8|11.5| |归母净利润（百万元）|451|804|1,761|2,080|2,353| |增长率yoy（%）|-22.6|78.2|119.1|18.1|13.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.27|0.48|1.06|1.25|1.41| |净资产收益率（%）|6.7|10.2|17.3|17.6|17.7| |P/E（倍）|65.9|37.0|16.9|14.3|12.6| |P/B（倍）|5.7|4.8|3.8|3.0|2.4| [4]