报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入预计达224.3亿元，同比+5.27%，归母净利润22.3 - 22.6亿元，同比+2.30% - +3.68%，扣非归母20.5 - 20.8亿元，同比+2.78% - +4.29%；24Q4预计收入达59.2亿元，同比-0.37%，归母净利润8.0 - 8.3亿元，同比-2.50% - +1.17% [1] - 2024年内销收入略有下降，但核心品类线上线下市占率持续提升；外销收入取得较好增长；公司提高营销效率、严格控制费用支出，净利润实现稳健增长 [1] - 2025年外销有望继续增长，预计向SEB出售商品关联交易额为73.69亿元，预计yoy+5.1%；内销受益于以旧换新政策 [2] - 公司总经理张国华辞职，财务总监徐波代行总经理职务，张国华持有的14.2万股公司股份按规定管理 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为22.4/23.3/24.3亿元，同比+2.7%/+4.2%/+4.0% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,171|21,304|22,427|23,438|24,482| |增长率yoy（%）|-6.6|5.6|5.3|4.5|4.5| |归母净利润（百万元）|2,068|2,180|2,239|2,332|2,426| |增长率yoy（%）|6.4|5.4|2.7|4.2|4.0| |EPS最新摊薄（元/股）|2.58|2.72|2.79|2.91|3.03| |净资产收益率（%）|29.4|34.4|35.3|36.7|38.1| |P/E（倍）|20.5|19.5|18.9|18.2|17.5| |P/B（倍）|6.0|6.7|6.7|6.7|6.7| [4] 股票信息 - 行业为小家电 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年01月23日收盘价为52.91元 [5] - 总市值为42,399.94百万元 [5] - 总股本为801.36百万股 [5] - 自由流通股占比99.82% [5] - 30日日均成交量为2.94百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|9518|10037|10342|10586|10845| |现金|3563|3548|3933|3937|3945| |应收票据及应收账款|1954|2874|2384|2491|2602| |其他应收款|16|16|17|18|18| |预付账款|340|193|251|263|275| |存货|2495|2263|2420|2530|2645| |其他流动资产|1150|1143|1337|1349|1360| |非流动资产|3434|3070|3114|3167|3218| |长期投资|62|62|62|62|62| |固定资产|1303|1243|1283|1321|1357| |无形资产|440|429|419|419|419| |其他非流动资产|1629|1336|1351|1366|1381| |资产总计|12953|13107|13457|13754|14063| |流动负债|5715|6524|6847|7140|7444| |短期借款|0|200|200|200|200| |应付票据及应付账款|3693|4441|4700|4914|5137| |其他流动负债|2022|1884|1947|2026|2108| |非流动负债|165|200|224|224|224| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|165|200|224|224|224| |负债合计|5880|6725|7070|7363|7668| |少数股东权益|37|37|36|36|36| |股本|809|807|802|802|802| |资本公积|125|173|187|187|187| |留存收益|6222|5873|5875|5879|5884| |归属母公司股东权益|7036|6345|6350|6354|6359| |负债和股东权益|12953|13107|13457|13754|14063| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|20171|21304|22427|23438|24482| |营业成本|14969|15700|16754|17515|18309| |营业税金及附加|131|142|150|157|164| |营业费用|2156|2298|2310|2414|2522| |管理费用|374|394|397|415|431| |研发费用|416|431|426|445|465| |财务费用|-97|-68|-50|-50|-50| |资产减值损失|-11|6|0|0|0| |其他收益|237|249|262|274|286| |公允价值变动收益|1|1|0|0|0| |投资净收益|54|49|52|54|56| |资产处置收益|-1|-4|0|0|0| |营业利润|2535|2681|2754|2869|2984| |营业外收入|14|15|15|15|15| |营业外支出|4|12|12|12|12| |利润总额|2545|2685|2757|2872|2987| |所得税|479|505|518|540|562| |净利润|2066|2179|2238|2332|2426| |少数股东损益|-1|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2068|2180|2239|2332|2426| |EBITDA|2583|2778|2807|2914|3031| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3160|2035|3001|2419|2515| |净利润|2066|2179|2238|2332|2426| |折旧摊销|199|209|100|92|94| |财务费用|-12|-10|0|0|0| |投资损失|-54|-49|-52|-54|-56| |营运资金变动|974|-304|717|52|55| |其他经营现金流|-13|9|-2|-3|-3| |投资活动现金流|-472|-244|-402|-88|-86| |资本支出|-160|-135|-142|-142|-142| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他投资现金流|-312|-110|-260|54|56| |筹资活动现金流|-2766|-2782|-2212|-2328|-2421| |短期借款|0|200|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|-2|-5|0|0| |资本公积增加|2|48|14|0|0| |其他筹资现金流|-2768|-3027|-2221|-2328|-2421| |现金净增加额|-48|-990|385|3|9| [9] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|-6.6|5.6|5.3|4.5|4.5| |成长能力：营业利润(%)|6.3|5.8|2.7|4.2|4.0| |成长能力：归属母公司净利润(%)|6.4|5.4|2.7|4.2|4.0| |获利能力：毛利率(%)|25.8|26.3|25.3|25.3|25.2| |获利能力：净利率(%)|10.3|10.2|10.0|10.0|9.9| |获利能力：ROE(%)|29.4|34.4|35.3|36.7|38.1| |获利能力：ROIC(%)|26.6|30.6|32.3|33.6|35.0| |偿债能力：资产负债率(%)|45.4|51.3|52.5|53.5|54.5| |偿债能力：净负债比率(%)|-47.7|-48.9|-55.0|-55.0|-55.1| |偿债能力：流动比率|1.7|1.5|1.5|1.5|1.5| |偿债能力：速动比率|1.1|1.1|1.0|1.0|1.0| |营运能力：总资产周转率|1.5|1.6|1.7|1.7|1.8| |营运能力：应收账款周转率|8.7|8.9|8.6|9.7|9.7| |营运能力：应付账款周转率|4.7|5.4|5.1|5.0|5.0| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|2.58|2.72|2.79|2.91|3.03| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|3.94|2.54|3.75|3.02|3.14| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|8.78|7.92|7.92|7.93|7.94| |估值比率：P/E|20.5|19.5|18.9|18.2|17.5| |估值比率：P/B|6.0|6.7|6.7|6.7|6.7| |估值比率：EV/EBITDA|14.2|14.3|13.9|13.3|12.8| [9]