报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年度核心矿山大放异彩，主营铜钴产量大幅增长，收益铜价弹性，推动全年业绩超预期释放，未来产能释放与铜价弹性有望实现“量价齐升”，业绩有望持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年归母净利润128 - 142亿元，同比+55.2% - 72.1%；扣非归母净利润124 - 138亿元，同比增长98.9% - 121.4%；单Q4归母净利润45 - 59亿元，环比+58.6% - 107.6% [1] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为132.3/137.3/142.6亿元，对应PE分别为11.6/11.2/10.8倍 [4] 产量数据 - 2024年铜产量65万吨，同比+55%；钴产量11.4万吨，同比+106%；单Q4铜产量17.4万吨，环比+7.4%；钴产量2.9万吨，环比 - 6.5% [1] - 2024年上半年TFM形成5条生产线、45万吨铜、3.7万吨钴年产能，KFM形成15万吨铜、超5万吨钴年产能；全年实际产铜量超产约8.3% [1] - 2025年产量指引为铜60 - 66万吨、钴10 - 12万吨、钼1.2 - 1.5万吨、钨0.65 - 0.75万吨、铌0.95 - 1.05万吨、磷肥105 - 125万吨 [1] 项目进展 - 签订Nzilo II水电站合作协议，推进电力项目开发；TFM西区开发开展前期工作，KFM二期勘探取得积极进展 [2] 成本控制 - KFM通过工艺调整和技术创新，回收率提升、产量增长、成本下降；洛钼巴西降本增效和管理升级成果显著，产量创新高，成本同比下降 [2] 铜价分析 - 宏观上2025年赤字率有望提高，财政总支出扩大，政策催化支撑铜价 [3] - 供给端2025年1月17日国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC下挫至3.40美元/吨，反映上游矿石供给收紧，利润向上游矿端集中 [3] - 需求端国内政策扩大消费品以旧换新覆盖范围，海外补库需求或受关税政策不确定性提振，整体供需格局支撑铜价 [3] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|172,991|186,269|208,425|216,320|224,902| |增长率yoy（%）|-0.5|7.7|11.9|3.8|4.0| |归母净利润（百万元）|6,067|8,250|13,234|13,730|14,263| |增长率yoy（%）|18.8|36.0|60.4|3.7|3.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.28|0.38|0.61|0.64|0.66| |净资产收益率（%）|11.6|11.9|17.0|14.9|13.8| |P/E（倍）|25.3|18.6|11.6|11.2|10.8| |P/B（倍）|3.0|2.6|2.2|1.9|1.6| [5]