报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 新东方-S发布FY2025Q2财报，收入超指引，K12业务保持稳健，但高端业务受宏观经济因素扰动 [1] - 考虑短期宏观经济形势对高端教育及文旅业务的影响，调整公司盈利预测，预计FY2025 - 2027年实现Non - GAAP归母净利润5.01/6.23/7.44亿美元，同增31.5%/24.4%/19.3% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY2025Q2实现净营收10.39亿美元（yoy + 19.4%），剔除东方甄选后净营收达8.94亿美元（yoy + 31.3%），超过上一季度业绩指引；经营利润0.19亿美元（yoy - 9.8%），剔除东方甄选后经营利润0.25亿美元（yoy + 102.5%），归母净利润0.32亿美元（yoy + 6.2%），Non - GAAP归母净利润0.36亿美元（yoy - 29.1%） [1] - 预计FY2025Q3净营收（不包括东方甄选）同增18% - 21%至10.07 - 10.33亿美元，FY2025全年营收预计同比增长25% +（人民币口径） [4] - 预计FY2025 - 2027年实现Non - GAAP归母净利润5.01/6.23/7.44亿美元，同增31.5%/24.4%/19.3% [4] 业务情况 - K12业务淡季保持稳定增长，FY2025Q2学习中心环比增长5%，目标FY25教学点容量同比增幅在20 - 25%左右 [2] - 传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长21.1%/31.0%/34.9%；教育新业务营收同比增长42.6%，非学科业务单季度学生人次达99.4万人（YoY + 26.46%），智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达26.1万人（YoY + 44.20%） [2] - 直播电商自营产品SKU达600个，自营产品贡献总GMV约37%，文旅业务FY25Q2收入同比增长233% [2] 利润率情况 - FY2025Q2公司毛利率达52.02%（YoY + 0.62PCTs），销售费用率达18.88%（YoY + 1.06PCTs），管理费用率达31.28%（YoY + 0.15PCTs） [3] - 经营利润率/Non - GAAP经营利润率达1.9%/2.7%，同比 - 0.6/-3.2PCTs，不含东方甄选的经营利润率/Non - GAAP经营利润率达2.8%/3.2%，同比 + 1.0/+0.12PCTs，整体经营利润率同比下滑，剔除电商后利润率保持增长，略超预期 [3] - 预计FY25Q3经营利润率同比略微承压，因留学、1对1、文旅业务受宏观经济影响，但K12教育业务预计可保持增长 [3] 收款情况 - 截至FY25Q2，公司递延收入（客户预收款）19.61亿美元（YoY + 19.2%），收款端保持快速增长，一定程度保障未来收入 [4]