报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 黄金 - 全球央行开启降息周期，实际利率下行，货币政策窗口打开，货币环境边际宽松，利好黄金价格 [1] - 高企的美债规模和美国财政赤字使美国主权信用风险上升，对美元构成压力，削弱美元配置价值，利好黄金 [1] - 央行持续购金，81%被调研央行表示全球央行黄金储备量将继续增加，凸显黄金吸引力上升，支撑金价 [1] - 2025年黄金具备继续上涨的中长期基础，阶段性交易逻辑与中长期基础交织，金价将有不错表现 [1] 铜 - 能源转型和AI浪潮孕育新的铜需求，到2035年相关行业每年需额外增加1200万吨铜，2021 - 2050年AI数据中心驱动的铜需求将以CAGR 9%的增速增长 [2] - 多种因素导致铜资源供给受限，供需格局趋紧，铜矿加工费将处于低位 [3] - 全球经济增长和流动性宽松利好铜需求基本盘，2025年铜需求将保持增长，看好铜价表现 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 黄金 全球央行开启降息周期，实际利下行支撑金价 - 2024年9月美联储降息50BP开启宽松周期，2024年12月点阵图显示未来降息预期，多国跟进或计划降息，全球货币环境宽松利好金价 [20] 高企的美债规模和财政赤字将对美元构成压力 - 美国为应对疫情和推动经济增长实施财政刺激政策，债务规模自2020年激增，2024年债务总额占GDP比例达124.30%，财政赤字达历史高位 [24] - 高债务规模和财政赤字加剧美国主权债务不可持续风险，信用风险上升，削弱美元地位，特朗普2.0或推升通胀使美元贬值，利好黄金 [28] 央行持续购金对金价形成强支撑 - 自2022年起全球央行购金数量大幅上扬，2024年9月净买入量年化达924.69吨，81%被调研央行表示黄金储备量将继续增加 [30] - 央行重视黄金在对冲通胀等方面的价值，持续购金对金价形成强有力支撑 [31] 投资建议 - 2025年黄金具备上涨基础，阶段性交易逻辑与中长期基础交织，金价表现良好，关注紫金矿业、山东黄金、中金黄金、招金矿业、山金国际、赤峰黄金 [40][41] 铜 铜精矿供给增速受限，2025年铜精矿TC继续走低 - 2024年1 - 10月全球铜精矿产量年化同比增长1.27%，为2021年以来最低，铜矿生产受极端天气、争端、生产波动等因素扰动 [42] - 全球铜矿产能利用率下降，2024年1 - 10月为78.54%，新增铜矿资源减少，品位下降 [47] - 铜矿开发周期长，资本开支不足，矿山可开采年限和矿石品位不断下降，预计2025年铜精矿加工费维持低位 [50][52][65] 能源转型+AI浪潮来袭，铜需求有望迎来快速增长 - 2024年1 - 10月全球铜消费同比+0.89%，中国消费量占全球58%，当前铜需求主要集中在传统领域 [66][68][70] - 多个国家/国际组织将铜列入关键材料清单，能源转型中清洁能源技术比传统技术更耗铜，到2035年相关行业每年需额外增加1200万吨铜 [72][73][75] - 2024年风电光伏新增装机容量保持高增速，2025年中国将新增200GW，全球风电市场加速增长，光伏装机未来将大幅提升，带动铜消费 [78][79] - 新能源车单车铜需求量高于燃油车，未来销量将以两位数增长，2024 - 2029年间对铜的需求量将达980 - 1356万吨 [81] - 2024年是AI应用落地元年，数据中心市场规模增长，AI数据中心驱动电力需求增长，到2050年数据中心铜需求占比将达6% - 7% [85] - 2024年1 - 11月中国电力工程投资同比增长14.66%，“十四五”期间电网总投资额为29000亿元，2025年预计完成7991亿元，全球电力需求增长加速 [88] - 2025年全球及主要经济体将保持增长，为铜需求提供支撑，多国央行降息提供良好流动性 [93] 投资建议 - 能源转型和AI浪潮将加速铜需求增长，供需格局趋紧，看好2025年铜价表现，关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、铜陵有色、博威合金、海亮股份 [95][97][99]