报告公司投资评级 - 维持公司“买入 - A”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 并购增量同步分红提档，龙头价值提升 [2] 事件描述 - 1月21日公司发布两则重要公告，一是拟8.53亿元自有资金收购国家能源集团杭锦能源100%股权；二是2025 - 2027年度拟每年现金分红不少于当年归母净利润65%，并考虑中期利润分配 [3] 事件点评 - 并购交易助力增储上量，巩固煤炭行业龙头优势，交易完成后煤炭保有资源量增38.41亿吨达375.31亿吨，增幅11.40%，可采储量增20.87亿吨达174.47亿吨，增幅13.59%，还将增加煤矿和煤电发电机组 [4] - 集团业绩承诺兜底，标的资产盈利能力有望改善，杭锦能源此前亏损，现敏东一矿复产、塔然高勒井田复工，国家能源集团承诺2024年9 - 12月及2025 - 2029年度扣非归母净利润累计不低于3.83亿元 [5] - 新三年分红比例下限提高5个百分点至65%，彰显股东回报决心和信心，公司全产业链一体化经营，业绩稳定，分红有保障，且考虑中期利润分配，分红频次有望提升 [6] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为2.92、2.93、2.99元，对应1月22日收盘价38.09元，2024 - 2026年PE分别为13.0、13.0、12.7倍，维持“买入 - A”投资评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|344,533|343,074|342,071|348,775|353,171| |YoY(%)|2.8|-0.4|-0.3|2.0|1.3| |净利润(百万元)|69,626|59,694|58,016|58,255|59,413| |YoY(%)|38.5|-14.3|-2.8|0.4|2.0| |毛利率(%)|39.0|35.9|34.3|34.5|34.2| |EPS(摊薄/元)|3.50|3.00|2.92|2.93|2.99| |ROE(%)|17.8|14.5|13.5|13.1|12.8| |P/E(倍)|10.9|12.7|13.0|13.0|12.7| |P/B(倍)|1.9|1.9|1.8|1.8|1.7| |净利率(%)|20.2|17.4|17.0|16.7|16.8|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|211050|198951|216954|239830|270291| |现金|170503|149986|175169|189698|227312| |应收票据及应收账款|12100|19858|12007|20482|12416| |预付账款|6809|5999|6772|6249|6936| |存货|12096|12846|13114|13039|13669| |其他流动资产|9542|10262|9893|10362|9959| |非流动资产|410651|431180|439580|432820|425699| |长期投资|49650|55571|58465|61695|64756| |固定资产|248381|256933|258665|252430|244649| |无形资产|52589|61630|68560|68432|68245| |其他非流动资产|60031|57046|53890|50263|48049| |资产总计|621701|630131|656533|672649|695990| |流动负债|98404|91585|95865|95940|102274| |短期借款|5216|2927|3654|4218|4052| |应付票据及应付账款|38972|38901|37566|41698|38625| |其他流动负债|54216|49757|54645|50025|59597| |非流动负债|64052|60176|59236|55936|51603| |长期借款|41891|32608|30086|26565|22043| |其他非流动负债|22161|27568|29150|29371|29560| |负债合计|162456|151761|155227|152003|154004| |少数股东权益|65391|69678|79502|89266|99276| |股本|19869|19869|19869|19869|19869| |资本公积|68014|68182|68309|68309|68309| |留存收益|290894|299924|313731|324621|336836| |归属母公司股东权益|393854|408692|421804|431380|442710| |负债和股东权益|621701|630131|656533|672649|695990|[13] 利润表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|344533|343074|342071|348775|353171| |营业成本|210059|219922|224705|228482|232252| |营业税金及附加|19972|18385|18333|19200|19099| |营业费用|410|425|424|432|438| |管理费用|9930|9812|9646|9954|10046| |研发费用|3722|3007|2998|3057|3095| |财务费用|877|501|354|118|-214| |资产减值损失|-4709|-3976|-3964|-4042|-4093| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2420|3815|3039|3427|3259| |营业利润|98138|91367|85199|87384|88112| |营业外收入|443|912|912|912|912| |营业外支出|2334|5103|3719|4411|4065| |利润总额|96247|87176|82392|83885|84959| |所得税|14592|17578|14552|15865|15537| |税后利润|81655|69598|67840|68020|69422| |少数股东损益|12029|9904|9824|9765|10009| |归属母公司净利润|69626|59694|58016|58255|59413| |EBITDA|119443|112159|105230|108867|111091|[13] 现金流量表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|109734|89687|98507|79793|105164| |净利润|81655|69598|67840|68020|69422| |折旧摊销|22557|24641|22642|25024|26510| |财务费用|877|501|354|118|-214| |投资损失|-2420|-3815|-3039|-3427|-3259| |营运资金变动|-1012|-11690|10390|-9835|12652| |其他经营现金流|8077|10452|321|-108|54| |投资活动现金流|-56585|-36974|-28217|-14730|-16184| |筹资活动现金流|-78734|-76131|-45108|-50534|-51366|[13] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|2.8|-0.4|-0.3|2.0|1.3| |营业利润(%)|25.4|-6.9|-6.8|2.6|0.8| |归属于母公司净利润(%)|38.5|-14.3|-2.8|0.4|2.0| |毛利率(%)|39.0|35.9|34.3|34.5|34.2| |净利率(%)|20.2|17.4|17.0|16.7|16.8| |ROE(%)|17.8|14.5|13.5|13.1|12.8| |ROIC(%)|17.9|14.9|14.1|13.9|13.9| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|26.1|24.1|23.6|22.6|22.1| |流动比率|2.1|2.2|2.3|2.5|2.6| |速动比率|1.9|1.9|2.0|2.2|2.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|26.8|21.5|21.5|21.5|21.5| |应付账款周转率|5.7|5.6|5.9|5.8|5.8| |估值比率| | | | | | |P/E|10.9|12.7|13.0|13.0|12.7| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.8|1.7| |EV/EBITDA|6.0|6.6|6.8|6.6|6.1|[13]