报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][54] 报告的核心观点 - 小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车公司，核心管理团队背景多元化，塑造了独特的DNA [1] - 2019 - 2023年汽车年交付量年均复合增长率为83%，2024年上半年营业总收入同比增长61%，净利润同比改善48%，亏损率明显改善 [2] - 2022年推出XNGP智能驾驶系统，2024年7月XOS 5.2.0版本全量发布，新车型MONA M03和P7+上市热销 [3] 根据相关目录分别进行总结 产品矩阵丰富，管理团队背景多元化 - 小鹏汽车历史始于2015年，2018及2020年推出两款车型，2020年8月在美上市，2021年7月在港上市 [12] - 核心管理团队来自互联网、汽车制造和战略融资，董事长何小鹏、总裁王凤英、副董事长顾宏地履历丰富 [1][12] - 截至2024年6月有员工13261人，研发/销售/生产/行政人员占比分别为42%/33%/21%/1%/3% [13][14] - 现有P5、X9等6款在售车型，售价在11万到42万之间 [1][14] - 采取精益生产方式，在肇庆、广州工厂生产，武汉新生产基地2024年3月31日建设完成 [16] 汽车销量稳健增长，亏损率明显改善 - 2019 - 2023年年交付量从12728辆增长至144161辆，年均复合增长率83%；2021年1月到2024年9月销量增长255% [2][20] - 2024年1 - 9月，G3/P7等车型累计销量分别为701/13114等辆，MONA M03交付第二个月单月交付量破万 [22] - 2019 - 2023年销售收入年均复合增长率91%；2024年上半年营业总收入同比增长61%，净利润同比改善48% [2][26] - 2019年至2024年上半年，毛利率从 - 24%提升到14%，净利率从 - 159%提升到 - 18%，研发费用率从89%下降到19%，销售等费用率从50%下降到20% [2][28] 智能化实力领先，新车型上市热销 XNGP持续迭代，覆盖全国主要城市 - 2022年推出XNGP智能驾驶系统，可实现全场景智能辅助驾驶，功能逐年迭代 [30] - 2023年10月具备全国城市智驾技术能力，计划2023年11月覆盖25城，12月底覆盖50城，还宣布AI代驾功能 [30] - XNGP使用的XNet 2.0感知范围和类型增加，具备时空理解能力；XPlanner可规划运动轨迹 [31][32][33] - 2023年发布XOS天玑系统，2024年7月XOS 5.2.0版本全量发布，实现“全国都好用”的智能驾驶 [33][34] MONA M03销量优秀，P7+蓄势待发 - 2024年8月MONA M03上市，起步价11.98万元，风阻低、续航长、电耗低，硬件和智能化优势明显，9月单月销量破万 [37][40] - 2024年10月P7+开启预售，预售价20.98万元起，应用端到端大模型，预售1小时48分钟订单突破30000台 [42] 携手大众汽车，围绕电子电气架构深度合作 - 2023年7月与大众签订框架和股份购买协议，大众以约7亿美元获4.99% A类普通股 [45] - 双方将基于小鹏G9平台等开发两款B级车，预计2026年投产，还将在多领域探索合作 [45] - 2024年2月签订联合开发协议，订立联合采购计划；4月和7月签订电子电气架构合作协议，首个搭载车型预计24个月内量产 [46][47][49] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024年销量达190761辆，销售收入431.95亿元，毛利率12.05% [51][52] - 预计2025、2026年销量达30、45万辆，销售收入达643.24、957.54亿元 [52] 投资建议 - 选取蔚来、特斯拉、理想为可比公司，小鹏当前PS为2.06倍，距可比公司平均水平有空间，首次覆盖给予“买入”评级 [54]