报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 在电视行业结构性机会涌现背景下，报告研究的具体公司有望通过中高端布局及产品、渠道、品牌力优势实现高端市场份额突破 [2] - 在面板产能转移和产线折旧完成背景下，面板价格波动有望收窄，公司凭借集团内华星光电资源赋能，增强应对面板价格波动能力，优化内部经营效率，盈利能力有望持续增强 [2] - 公司业务边界不断拓宽，份额扩张、经营提效、产业拓展三驾马车共同驱动公司价值提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 TCL 电子：显示龙头，多元布局 - TCL 创立于 1981 年，从磁带厂发展为布局智能终端和新能源领域的国际化企业，2024H1 营业收入 454.94 亿港元，全球电视出货量市占率 13.3%，晋升全球前三 [4][20] - 业务包括显示、互联网和创新业务三部分，显示业务含大尺寸和中小尺寸显示，互联网业务依托硬件规模优势提供内容变现增值服务，创新业务涵盖全品类营销、光伏业务和智能连接及智能家居 [22][23] - 收入结构上，显示业务占比逐年下降，创新业务占比稳步提升，业务持续多元化 [25] 历史困境：价格内卷，行业低迷 - 竞争激烈，利润微薄：面板价格下行和产品同质化使互联网品牌入局，其硬件成本化商业模式压低电视终端售价，行业格局分散，传统黑电厂商盈利能力恶化 [28][33][38] - 面板成本占比高，TCL 毛利率与面板价格波动呈负相关，且电视厂商无法完全将面板价格压力向终端传递，同时过往 LCD 面板产能被韩企和台企掌握，大陆厂商溢价能力弱 [45][50] 逆境渐兴：内外共振，前景可观 - 规模：需求蝶变，量价齐升：全球电视市场总体出货量近年下滑，2024 上半年微增，中国市场销售量持续下行；市场呈现高端化、大屏化趋势，高刷电视和 Mini LED 电视市场份额增长 [53][55][59][62] - 盈利：面板产能过剩，盈利确定性增强：随着面板产能向中国大陆转移，未来面板波动周期有望缩短，振幅有望收窄，公司凭借集团内华星光电资源赋能，增强应对面板价格波动的能力 [6] 经营提效：战略止血，效益提升 - 业务瘦身，盈利改善：公司优化手机和平板业务，专注欧美市场提升毛利率，预计 2024 年继续改善 [7] - 行业规范，短期阵痛：互联网业务内销因行业规范营收阶段回落，公司已完成整改，未来成长空间广阔 [7] - 费率高企，降费增效：公司销售、管理费用较高，随品牌营销投入见效，预计未来费用减少，雷鸟股份激励计划中分摊费用减少，缓解成本压力 [7] 产业拓展：集团资源，渠道复用 - 背靠 TCL 中环、光伏快速成长：在光伏业务万亿赛道下，利好政策频出，公司通过向 TCL 中环采购光伏组件建设光伏电站，凭借电视渠道复用，光伏业务实现高增长 [8] - 白电规模扩张，黑电渠道优势：全品类营销业务利用黑电渠道，分销集团白电产品，规模毛利双位数增长 [8] 价值重估：股权激励，彰显信心 - 估值具性价比，投资价值显著：公司 2023 年股权激励计划显示对未来发展的信心，根据股权目标值，2024 - 2026 年扣非归母净利润目标实现 CAGR 为 13% - 23%的快速增长，公司估值相较于行业平均水平具有性价比，投资价值凸显 [9] 投资建议：内外共振，价值凸显 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别达到 13.28、16.39、20.14 亿港元，对应公司 PE 分别为 13.35 倍、10.81 倍、8.80 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [10]