报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][98] 报告的核心观点 - 看好兆易在利基型存储行业的领先地位和新产品布局带来的成长性 [3][98] 根据相关目录分别进行总结 兆易创新：利基型存储领军者 - 公司是国内领先半导体设计公司，业务涵盖存储器、微控制器和传感器三大板块，2016 年 8 月上市 [10] - 存储器业务是核心和主要成长点，专注利基型存储市场，产品有闪存芯片和动态随机存取存储器 [12] - 微控制器产品主要为 32 位通用 MCU 产品，支持广泛应用，GD30 系列模拟产品围绕 MCU 生态建设 [13] - 传感器业务包括触控芯片和指纹识别芯片，应用于人机交互等领域 [14] - 2023 年受行业周期等影响，公司营收与归母净利润下滑；2024 年上半年以来，营收与归母净利润同比增长 [15] - 存储芯片销售收入是主要收入来源，2024 年 H1 存储芯片销售收入占比提升，微控制器和传感器业务营收占比略有下降 [17] - 2024 年行业周期回暖，公司库存逐渐去化，截至 2024Q3 存货和库存天数下降 [18] 存储：端侧 AI 拉动利基需求，行业出清供给改善 - 存储芯片市场空间广阔，预计 2028 年全球集成电路存储芯片市场中 DRAM 将占最大细分市场份额 [22] - 利基型存储包括利基型 DRAM、NOR Flash 和 SLC NAND Flash，市场呈现底部企稳回升态势 [24][25] - NOR Flash 特性优势明显，适合高性能和直接访问代码或固件领域，预计 2028 年市场规模增长至 41 亿美元 [28] - 兆易创新 NOR Flash 全球份额晋位第二，产品容量覆盖齐全，在大容量市场占据优势 [39][41] - NAND 芯片进入 3D 阶段，SLC NAND 在工控、网通等领域有广泛应用，AI 推动下在大容量下有成本优势 [44][46][47] - 兆易创新 NAND Flash 产品线制程全面量产，容量覆盖广，领域多，竞争势态明朗 [50] - DRAM 市场份额高度集中，行业龙头为三星、SK 海力士和美光，利基型 DRAM 包括 8Gb 以下产品 [52][55] - 标准型 DRAM 价格底部回升，利基型价格仍处周期底部，海外大厂退出利基市场，供需格局有望改善 [57] - 兆易创新 DRAM 专注利基市场，多产品线布局，与长鑫保持紧密合作关系 [61][64] - 端侧 AI 算力需求兴起，华邦发布 CUBE 方案，兆易拟成立控股子公司青耘科技布局端侧定制化存储市场 [68][72] - 新型存储器以 PCRAM、RRAM、MRAM、FeRAM 为主，兆易在新型存储 ReRAM 方面早有布局 [73][75] MCU：国内领先优势显著，产品门类齐全 - MCU 是芯片级计算机，可分为通用型和专用型，按指令结构可分为 CISC 和 RISC [77] - 2023 年全球 MCU 市场规模 282 亿美元，预计 2029 年增长至 388 亿美元，汽车市场占比最大 [78] - 全球 MCU 主要供应商以国外厂家为主，各大厂商积极布局物联网应用领域 [83] - 兆易创新在国内 32bit MCU 产品领域占领导地位，产品覆盖全面，内核覆盖 ARM 多种型号 [85] - 对比海外龙头，兆易在车规市场有拓展空间，车规级 GD32A 系列 MCU 满足多种应用需求 [87] 盈利预测与投资建议 - 预计存储芯片业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 28.7%/25.4%/25.1%，毛利率分别为 38.0%/38.8%/40.5% [89] - 预计 MCU 业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 27.6%/22.6%/20.2%，毛利率分别为 46.0%/47.0%/48.0% [90] - 预计传感器业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 15.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为 20.0%/22.0%/25.0% [91] - 预计 2024 - 2026 年销售费用率 4.8%/4.5%/4.3%，管理费用率分别为 5.5%/5.3%/5.0%，研发费用率分别为 15.0%/14.0%/13.0%，财务费用率分别为 -2.4%/-2.2%/-2.0% [96] - 选取国内同行业可比公司进行估值对比，兆易创新当前股价对应 PE 低于可比公司均值，具备估值优势 [98]