报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 奥克斯深耕空调行业三十余年，是全球第五大空调提供商，营收规模稳步扩张，盈利能力持续改善，在行业中有一定竞争力和发展潜力 [1][22] 根据相关目录分别进行总结 奥克斯：深耕行业三十余年，全球第五大空调提供商 - 奥克斯创立于1994年，历经初创、迅速发展、转型升级、全球化智能化全产业链化四个阶段，业务覆盖全球140多个国家和地区 [13][14] - 发行前奥克斯控股等分别持有公司股份，郑坚江为奥克斯控股实际控制人 [15] - 核心管理团队稳定且从业经验丰富，平均在空调行业累计超20年经验 [18] 财务分析：营收规模稳步扩张，盈利能力持续改善 - 2022 - 2023年公司空调销量同比增长38.6%，2023年占全球空调市场销量份额6.2%，位列全球第五 [22] - 2023、2024Q1 - Q3公司营业收入分别为248.3、242.8亿元，同比分别+27.2%、+15.4% [22] - 2023、2024Q1 - Q3公司净利润分别为24.9、27.2亿元，同比分别+72.5%、+17.8% [22] - 2022、2023、2024Q1 - Q3公司毛利率分别为21.3%、21.8%、21.5%，净利率分别为7.4%、10.0%、11.2%，与格力电器净利率差距缩小 [22] 经营分析：家空主导、央空成长，内外销并举 - 产品方面，家用空调营收占比八成以上，近三年毛利率维持在20%左右；中央空调营收占比约10%，2022 - 2024Q1 - Q3毛利率分别为27.5%、28.9%、32.2%；其他业务占比1% - 2%，毛利率较高 [2][32] - 区域方面，内销营收占比五成以上，2023、2024Q1 - Q3内销营收同比+29.4%、+6.8%，外销营收同比+24.2%、+27.6%，外销占比由41.9%提升至45.9% [2] - 渠道方面，内销线上、线下结合，外销OBM、ODM双线并行，2024Q1 - Q3内销线上、内销线下、海外OBM、海外ODM营收占比分别为22.9%、31.2%、8.5%、37.4% [2] 空调行业：市场空间广阔，奥克斯份额阶段性波动 - 全球空调市场稳健增长，2023年销额为12395亿元，预计2023 - 2028年CAGR为4.7%，新兴市场贡献增量 [41] - 中国空调市场量稳价增，2023年销额为4497亿元，销量为1.12亿台，预计2023 - 2028年额、量CAGR分别为4.2%、2.7% [45] - 2015年以来奥克斯家用空调内外销份额阶段性波动，整体居二线品牌阵营领先位置，2024M1 - M11内、外销量份额为9.6%、12.2% [3][50] 网批新零售+小奥直卖，渠道变革经营提效 - 2017年公司推出网批新零售模式和“小奥直卖”生态系统，提升经营效率 [5] - 2022、2023、2024Q1 - Q3公司经销商数量分别为5024、6643、7419家，“小奥直卖”在国内快速覆盖并扩展至海外 [5][55] - 2022、2023、2024Q1 - Q3前五大客户占公司总营收比重分别为18.3%、17.5%和19.1% [59] 产能扩张+布局产业链一体化，强化供应链优势 - 产能扩张方面，截至2024年9月30日有四个生产基地，2024Q1 - Q3家用空调、中央空调设计产能分别为1575、160万台/年，产能利用率由2022年的62.5%提升至90.8%，郑州项目预计达产后年产值超90亿元 [61][62] - 核心零部件自研自制方面，与松下合作的芜湖项目预计2025年上半年投产，掌握核心零部件供应可增强竞争力 [62]