报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][98] 报告的核心观点 - 看好兆易在利基型存储行业的领先地位和新产品布局带来的成长性 [3][98] 根据相关目录分别进行总结 1 兆易创新：利基型存储领军者 - 公司是国内领先半导体设计公司，业务涵盖存储器、微控制器和传感器三大板块，2016 年 8 月上市 [10] - 存储器业务是核心业务和主要成长点，专注利基型存储市场，产品有闪存芯片和动态随机存取存储器 [12] - 微控制器产品主要为基于 ARM Cortex - M 系列、以及基于 RISC - V 内核的 32 位通用 MCU 产品 [13] - 传感器业务包括触控芯片、指纹识别芯片 [14] - 2023 年受行业周期等影响，公司营收与归母净利润阶段性下滑；2024 年上半年以来，营业收入与归母净利润同比均持增长态势 [15] - 收入结构上，存储芯片销售收入是主要收入来源，2024 年 H1 存储芯片销售收入占比提升 [17] - 2024 年来行业周期稳步回暖，公司库存逐渐去化，库存天数稳步下降 [18] 2 存储：端侧 AI 拉动利基需求，行业出清供给改善 - 存储芯片市场空间广阔且成长性可观，预计 2028 年全球集成电路存储芯片市场中，DRAM 将保持最大细分市场地位 [22] - 利基型存储包括利基型 DRAM、NOR Flash 和 SLC NAND Flash，市场呈现底部企稳回升态势 [24][25] - NOR Flash 特性优势明显，适合需要速度和直接数据检索的应用，2022 - 2028 年年均复合增长率为 4.2% [28] - NOR Flash 市场有 ETOX、SONOS、NORD 三种技术路径，ETOX 为市场主流工艺结构 [30] - 兆易创新 NOR Flash 市占率升至全球第二，产品容量覆盖 512Kb 到 2Gb [39][41] - NAND 芯片进入 3D 阶段，SLC NAND 属于利基型品种，在工控、网通等领域有广泛应用 [44][45] - AI 推动终端设备代码存储量上升，SLC 相较 NOR 在大容量下有成本优势 [46] - 兆易创新 NAND Flash 产品线 38nm 和 24nm 制程全面量产，容量覆盖 1Gb - 8Gb [50] - DRAM 市场份额高度集中，行业龙头为三星、SK 海力士和美光，利基型 DRAM 包括 8Gb 以下，DDR4/LPDDR4 及以下代际产品 [52][55] - 标准型 DRAM 价格底部回升，利基型价格涨幅不及标准型，海外存储大厂逐步退出利基市场，供需格局有望改善 [57] - 兆易创新在 DRAM 领域专注利基市场，推出 DDR4、DDR3L 等产品，与长鑫保持紧密合作 [61][64] - 端侧 AI 算力需求兴起，华邦发布 CUBE 方案，兆易拟成立控股子公司青耘科技布局端侧定制化存储市场 [68][72] - 新型存储器以 PCRAM、RRAM、MRAM、FeRAM 四大主流技术路线为主，兆易在新型存储 ReRAM 方面早有布局 [73][75] 3 MCU：国内领先优势显著，产品门类齐全 - MCU 是芯片级计算机，2023 - 2029 年全球 MCU 市场规模年复合增长率达 5.5%，汽车市场是第一大应用市场 [77][78] - 全球 MCU 主要供应商以国外厂家为主，各大厂商积极布局物联网应用领域并出现大规模并购 [83] - 兆易创新在国内 32bit MCU 产品领域占领导地位，产品覆盖高性能、主流性等多种类型 [85] - 对比海外龙头产品线，兆易在车规市场有较大拓展空间，车规级 GD32A 系列 MCU 提供 4 种封装共 10 个型号 [87] 4 盈利预测与投资建议 - 预计存储芯片业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 28.7%/25.4%/25.1%，毛利率分别为 38.0%/38.8%/40.5% [89] - 预计 MCU 业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 27.6%/22.6%/20.2%，毛利率分别为 46.0%/47.0%/48.0% [90] - 预计传感器业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 15.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为 20.0%/22.0%/25.0% [91] - 预计 2024 - 2026 年销售费用率 4.8%/4.5%/4.3%，管理费用率分别为 5.5%/5.3%/5.0%，研发费用率分别为 15.0%/14.0%/13.0%，财务费用率分别为 - 2.4%/- 2.2%/- 2.0% [96] - 选取国内同行业可比公司进行估值对比，兆易创新当前股价对应 PE 低于可比公司均值，具备估值优势 [98]