报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”评级 [2][71] 报告的核心观点 - 2025年政策总基调更积极，逆周期政策逐步加码，侧重稳增长、扩内需 [5] - 预计政府债驱动下社融增速触底回升，信贷增速小幅下行至7.6%左右，投放更重结构 [5][40] - 息差继续下行，但压力小于2024年，非息收入对利润贡献度或下降 [5] - 政策力度加大，重点领域风险缓释，银行板块兼具稳健红利属性与复苏交易逻辑 [5][71] 根据相关目录分别进行总结 2024年银行业回顾 行情回顾 - 银行板块跑赢大盘，申万银行年度涨跌幅31.42%，排名申万行业第2 [9] - 前三季度演绎高股息行情，9月底后行情震荡，跑输沪深300 [10] - 板块估值回升，市净率中位数0.64X，市盈率TTM为5.69X [13] 经营回顾 - 行业景气度企稳但承压，前三季度上市银行营收和归母净利润同比增速回升但绝对值偏低，城农商行业绩增速占优 [14][15] - 业绩拆分：净息差是主要拖累项，生息资产扩张等是正贡献因素；信贷扩张放缓，净息差负债成本改善，非息中收拖累、其他非息支撑，资产质量稳定但前瞻指标波动 [18][19][20][21][23] - 个股业绩分化，29家上市银行营收正增长，部分银行ROE绝对值领跑同业 [24] 2025年银行业展望 宏观环境与政策展望 - 中美博弈下外部环境不确定上升，我国或采取积极政策刺激内需，人民币汇率有贬值压力 [29] - 货币政策：继续坚持支持性立场，加大逆周期调控，预计有50 - 75bp降准、30 - 40bp降息空间 [31] - 财政政策：中央财政有举债空间，预计赤字率提高到约3.8%，专项债和特别国债规模扩张 [33][36] 规模 - 预计政府债驱动社融增速触底回升至8.8%，信贷增速小幅下行至7.6%左右，投放更重结构 [39][40] - 板块内部或分化，国有大行资产端或集中，城商行规模增长平稳，股份制、农商行取决于实体经济复苏 [43] 息差 - 预计息差继续下行，但压力小于2024年，资产端收益率面临三重压力，负债端成本率有望缓释下行压力 [46][53][54] 非息 - 中收降幅有望收窄，长期取决于保有量及业务转型，2025年投资者风险偏好提升或带动手续费增长 [55][56] - 其他非息收入高增或难以持续，债券收益率下降曲线更平缓，非息收入贡献度或下降 [56] 资产质量 - 城投化债政策加码，短期影响银行盈利，长期化解潜在风险，扭转市场悲观预期 [59] - 地产不良高峰已过，政策加码系统性冲击有限，增量风险可控，存量风险有序消化，关注中期对银行利润表影响 [60][61][63][67] 投资策略 - 维持行业“同步大市”评级，把握三条投资主线 [71] - 稳健红利策略：无风险利率下行，低估值、高股息标的有长期逻辑，险资有望注入增量资金 [71] - 避险属性或承接结构性行情：中美博弈下银行板块避险属性突出，关注国有大行 [71] - 增量政策改善市场预期，关注复苏交易标的，如招商银行、宁波银行有望估值修复 [71]