报告行业投资评级 - 维持美容护理行业“同步大市”评级 [3][9][66] 报告的核心观点 - 随着消费提振政策出台、经济向好、消费者信心修复，叠加国货美妆崛起和市场竞争格局优化，持续看好美护板块未来成长空间 [9][66] 根据相关目录分别进行总结 2024年美护行业复盘 宏观方面 - 2024年1 - 12月社零同比增长3.5%，延续弱复苏态势，低于疫情前水平，消费结构上必选消费有韧性，可选消费增长动能不足，化妆品社零同比下滑1.1%，落后于总体社零 [12] - 2024年前三季度美护板块营收同比增长2.68%，归母净利润同比下滑16.56%，板块短期增长承压，内部有分化 [12] - 2024年11月消费者信心指数、消费预期指数低于平均水平，居民超额储蓄现象仍存 [17] 市场表现 - 2024年美容护理（申万）指数涨跌幅为 - 6.47%，跑输上证综指、沪深300和创业板指，在申万31个子行业中排29名，较2023年提升2位 [21] - 2024年1 - 9月中下旬美护板块震荡下跌，9月下旬至11月7日反弹近50%，之后延续震荡走势 [23] - 洗护用品板块走势相对稳健，医美服务板块跌幅居前 [25] 行业估值 - 截至2024年12月31日，申万美容护理板块市盈率为35.53倍，在申万31个一级行业中排第5位，相对于沪深300溢价0.76倍 [29] - 按月取值，申万美容护理板块PE位于2012年以来的后17.31%分位，相对沪深300的溢价率位于后19.87%的分位 [29] 化妆品板块 竞争格局 - 2024年前11个月4个主流线上平台美妆类目总GMV同比增长4.67%，较2023年下滑3.51个百分点，新参与者入局加剧竞争 [32] - 2024年1 - 11月线上TOP20品牌GMV增长19.3%，市场份额提升2.5个百分点至22.3%，头部品牌优势扩大 [33][35] 品牌 - 多个外资品牌在中国市场预冷，但在中高端市场地位稳固，2024年1 - 11月线上TOP20榜单中占13席 [36][37] - 国货品牌崛起，2024年1 - 11月线上TOP20榜单中占7席，珀莱雅销售额破百亿，国货品牌平均同比增速43.33%远超外资品牌 [39] - 2024年双11大促，国货品牌在抖音美妆TOP10榜单中占5席，天猫美妆TOP10榜单中占2席，珀莱雅、韩束表现亮眼 [42] 渠道 - 2023年线上渠道市场规模占比超50%，2024年流量红利见顶，线上市场格局趋稳，淘系平台回暖 [45] - 2024年双11大促，淘天以50.6%的份额成主要成交阵地，GMV同比增速25.8%领跑，外资品牌加大李佳琦直播间带货力度 [49] 投资策略 - 看好基本盘稳固、品牌势能向上的国货龙头，如珀莱雅、丸美生物等 [52] - 看好具备差异化、高性价比优势，且国货替代空间广阔的优质标的，如润本股份 [53] 医美板块 供给端 - 深圳发布政策放宽医美行业准入门槛，国家药监局明确药械管理分类界定，利好行业发展 [54] - 2024年多个医美新品获批上市，巨子生物产品获优先审批，上美股份入局重组胶原蛋白赛道 [55][56] 需求端 - 受消费复苏疲软影响，医美行业短期承压，但中长期仍有较大扩容空间，预计2026 - 2030年复合增长率达12.4% [60] - 促消费政策落地或带动医美消费需求释放，重组胶原蛋白等新兴赛道成长空间大，预计2027年市场规模达1145亿元 [61][63] 投资策略 - 医美赛道短期承压不改长期增长趋势，持续看好重组胶原蛋白龙头厂商成长空间 [65] 投资建议与重点关注标的 珀莱雅 - 主品牌完善产品矩阵，子品牌持续放量，管理层换届完成，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [67][68][70] 丸美生物 - 科研实力雄厚，差异化打造爆品，多元化布局驱动发展，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [71][72][74] 润本股份 - 深耕驱蚊及婴童护理赛道，拓展产品矩阵，完善销售网络，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [75][76] 锦波生物 - 围绕生命健康新材料和抗病毒领域布局，业务多元化，产研融合铸就护城河，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [77][79][81]