报告行业投资评级 - 对国电南瑞、阳光电源、时代电气H股、英维克和科华数据的评级为买入；对隆基绿能、时代电气A股、中航机电、保利协鑫能源、深圳新能、福莱特玻璃、新疆大全、深圳科士达评级为中性；对苏州迈为、中环股份、通威股份评级为卖出；对龙源技术、平高电气、正泰电器、许继电气、东方电缆、固德威、锦浪科技、明阳智能、金风科技暂停评级 [3][84][85] 报告的核心观点 - 中国电力系统将转型升级，可再生能源消纳量增长和数据中心、人工智能用电量增加，有望使2024 - 2030年新增投资占比近60%，电网总投资年均复合增速达8%，智能电网占比从2023年的13.7%升至2030年的16% [1] - 2025年在逆周期政策和特高压建设推动下，国家电网投资将达6900亿元创纪录，同比增长13%，略高于6500亿元目标 [1][10] - 市场可能低估中长期增长可持续性，可再生能源占比将从2023年的15%升至2030年的35%，AI需求也将带来潜在上行空间 [2] - 电网转型升级受益者是提升智能化和韧性的赋能企业，如国电南瑞等 [3] 根据相关目录分别进行总结 PM Summary: Robust China grid investment to stay; Buy Nari Tech - 预计2025年中国电网投资同比增长13%，2024 - 2030年将以8%的复合年增长率持续增长，主要由电网升级驱动，以提高灵活性和可靠性，促进可再生能源整合，这部分投资预计占2024 - 2030年增量投资的60% [9] - 2025年国家电网投资将达6900亿元创纪录，财政持续支持和特高压建设加速是推动因素，略高于6500亿元目标；电网投资有时作为逆周期政策工具，南方电网计划2024 - 2027年投资1935亿元进行设备升级，占同期总投资的36 - 40% [10] - 2023年风能和太阳能占中国总发电量超15%，预计2030年将达35%；德国2011 - 2023年可再生能源占比从11%升至39%，电网投资增至四倍；AI需求将推动数据中心用电占比从2023年的1.6%升至2030年的5%，AI约占其中12% [11] 2025E grid investment to be supported by counter - cyclical policy and upgrade demand - 预计2025年国家电网投资达6900亿元创纪录，同比增长13%，略超计划；电网投资与GDP和用电增长关联不紧密，常作为逆周期政策工具 [23] - 2024年发改委和能源局发文推动能源设备投资到2027年较2023年增长25%以上，南方电网计划2024 - 2027年投资1953.3亿元进行设备升级，目标是到2027年较2023年投资增长52% [24] - 过去几年可再生发电投资领先于电网投资，发电投资受市场需求驱动，项目周期约两年；电网投资受规划驱动，项目周期平均3 - 5年，常滞后于发电侧发展 [28] Intake of renewables key driver of grid investment growth till 2030E - 预计2024 - 2030年近60%的增量电网投资将用于可再生能源整合，因可再生能源占比将从2024年的15%升至2030年的35%，2023年已超15%的关键阈值 [31] - 2025年特高压投资预计增长43%，2026年增长13%；2027 - 2030年数字化投资将推动增长；2024 - 2030年配电网投资增速将快于输电，占比从2024年的56%升至2030年的59% [32] - 过去太阳能和风电消纳存在问题，虽2023年弃光弃风率降至2%/3.7%，但西部省份仍较高，实际太阳能利用小时数低于理论值；随着可再生能源持续增长，消纳问题可能重现，2024年能源局发文支持电网升级 [34][35] Putting China into global perspective, the lesson of Germany - 2023年中国电网投资740亿美元领先全球，预计未来仍是增长最快的电网之一，驱动因素包括提高可靠性、用电增长和可再生能源消纳 [58] - 中国电网可靠性低于美德，能源转型节奏与美国不同；德国2011 - 2023年可再生能源占比从11%升至39%，电网投资增至四倍，主要因可再生能源渗透和升级需求 [59][60] - 中国向以可再生能源为主的电网转型，太阳能和风电占比将从2023年的11%升至2030年的35%，需大规模电网投资 [61] Further upside potential from AI demand - 预计到2030年全球数据中心需求较2023年增长165%，占全球用电比例从1 - 2%升至3 - 4%，美国数据中心需求将增长两倍多 [71] - 中国AI和大模型发展显著，预计数据中心用电占比将从2023年的1.6%升至2030年的5%，AI占数据中心用电的12% [72][73] - 虽AI模型训练效率提升可节省用电，但中国AI应用尚处早期，算力和推理需求增长，AGI应用和高耗能终端设备将增加用电需求 [75] Stock highlights - 电网转型受益者包括提升智能化和韧性的企业，如国电南瑞，其在特高压和数字化基础设施方面有优势 [80] - 对阳光电源、时代电气H股、英维克和科华数据评级为买入，它们提供储能系统、温控和电能转换技术，促进可再生能源整合 [3][81] - 国电南瑞是领先电力设备企业，在多个领域占主导，预计2024 - 2030年营收和净利润复合年增长率达10%/11%，当前被低估，给予买入评级 [85] - 阳光电源是全球领先的太阳能逆变器和储能系统供应商，订单积压增加，新产品出货推动收入增长，EBITDA利润率稳定，给予买入评级 [87][88] - 时代电气H股是中国最大铁路牵引系统供应商，新兴产业和铁路设备业务增长，预计2023 - 2027年营收和净利润复合年增长率达15%/16%，H股被低估，给予买入评级；A股已反映潜在上涨风险，给予中性评级 [90] - 科华数据是中国不间断电源市场领导者，拓展储能业务，预计2024 - 2026年营收和净利润复合年增长率达15%/49%，给予买入评级 [94]