报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][4][6][53] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是行业领先的真空镀膜设备企业，2018 - 2023年公司收入/归母净利润CAGR为9.81%/28.44%；2024年前三季度收入/归母净利润为4.31/0.65亿元，分别增加10.99%/22.31% [1] - 高端真空镀膜设备国产化率低，国产化需求迫切，全球物理气相沉积（PVD）设备市场规模预计到2026年将达259.3亿美元，CAGR约8.9% [2] - 报告研究的具体公司真空镀膜技术从低端到高端应用持续突破，有望充分受益高端镀膜设备国产化契机，IPO募投项目将进一步扩充产能，加强技术研发 [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.89/1.24/1.89亿元，对应PE 71/51/34倍，一年期合理估值为74.0 - 81.0元（对应2025年PE 60 - 65x） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 报告研究的具体公司于2006年8月在广东东莞成立，2024年6月在创业板上市，主要产品或服务为真空镀膜设备以及配套的工艺服务支持，下游主要为消费电子、工业品等领域 [1][13] - 公司股权结构清晰，截至2024年6月30日，李志荣等一致行动人合计直接及间接持股55.25%，为公司共同实际控制人 [13] - 公司有3家控股子公司，汇成光电主要生产销售电子产品等；贝伊特负责西南地区客户开拓和技术服务；汇驰真空开发生产销售光学真空镀膜设备 [13] - 公司发展历程分为初创、发展创新、巩固提升三个阶段，从塑胶等产业延伸至汽车、智能手机等领域，成为多家知名企业供应商，实现从“单体机”到“单体机 + 连续线”模式跨越 [14][15] - 公司收入主要来源于真空镀膜设备及配套工艺服务，占比多年保持在99%，真空镀膜优点众多，应用场景包括消费电子、其他消费品、工业品、科研院所等领域 [16] - 2021 - 2023年公司在各领域收入占比有变化，2024年上半年消费电子、其他消费品、科研院所领域收入涨幅明显，工业品领域收入下滑幅度较大 [16][17][18] - 公司积极拓展新客户，2023年头部客户集中度下降，前五大客户占比从2022年的60.48%降至43.72% [21] 财务情况 - 公司营收利润均保持增长态势，2018/2023年公司收入分别为3.27/5.22亿元，CAGR约9.81%，2024年前三季度收入4.31亿元，同比增长10.99% [23] - 净利润保持稳定增长，增速高于收入增速，2018/2023年公司归母净利润分别为0.23/0.81亿元，CAGR约28.44%，2024年前三季度归母净利润0.65亿元，同比增长22.31% [24] - 公司毛利率/净利率持续提升，费用率整体下行，2018/2023年公司毛利率分别为29.39%/32.65%，净利率分别为7.11%/15.53%，四大费用率合计减少2.1个百分点 [25] IPO募投项目 - 公司IPO募集资金3.05亿元，募投项目主要有研发生产基地项目和真空镀膜研发中心项目，分别用于产能扩张和技术研发 [28] - 研发生产基地项目总投资2.0亿元，募集资金拟投入1.0亿元；真空镀膜研发中心项目总投资0.75亿元，募集资金拟投入0.75亿元 [28] - 扩产项目建设周期2年，产能爬坡3年；研发项目建设周期2年，各阶段有相应规划和资金开支安排 [29][31] 盈利预测 假设前提 - 真空镀膜设备 - 消费电子：假设2024 - 2026年收入增速分别为27.3%/26.4%/6.7%，毛利率分别为30%/30%/30% [33] - 真空镀膜设备 - 工业用品：假设2024 - 2026年收入增速分别为 - 23.2%/46.9%/162.3%，毛利率分别为32.1%/35.1%/38.1% [34] - 真空镀膜设备 - 科研院所及其他消费品：假设2024 - 2026年收入增速分别为30.2%/13.4%/11.8%，毛利率分别为30.9%/30.9%/30.9% [35] - 配件及耗材：假设2024 - 2026年收入增速分别为80%/10%/10%，毛利率分别为35.0%/40.0%/40.0% [35] - 技术服务及其他：假设2024 - 2026年收入增速分别为 - 30%/20%/10%，毛利率分别为45%/45%/45% [36] 未来三年业绩预测 - 预计2024 - 2026年归属母公司净利润分别为0.89/1.24/1.89亿元，同比变动10.1%/38.9%/52.7% [40] 估值与投资建议 绝对估值 - 对资本成本进行假设，测算得出加权平均资本成本WACC为10.50%，采用FCFF估值法得出公司合理估值为85.06元 [45] 绝对估值的敏感性分析 - 绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，对应计算出绝对估值法下股价的合理变动区间为75.78 - 96.80元 [48] 相对估值 - 选择光刻机产业链企业作为可比公司，预计汇成真空2024 - 2026年归母净利润分别为0.89/1.24/1.89亿元，对应PE 71/51/34倍，一年期合理估值为74.0 - 81.0元（对应2025年PE 60 - 65x） [50] 投资建议 - 预计2024 - 2026年归属母公司净利润分别为0.89/1.24/1.89亿元，对应PE 71/51/34倍，一年期合理估值为74.0 - 81.0元（对应2025年PE 60 - 65x），首次覆盖给予“优于大市”评级 [4][53]