报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告显示归母净利润和扣非后归母净利润同比减少61%-66%，2024Q4归母净利润和扣非后归母净利润为负，业绩符合市场预期 [7] - 2024Q4出货环比略有下滑，盈利最低点已现，全年出货约13亿平，Q4出货约3亿平，Q4单平均价约10 - 11元，单平净利为 - 0.8 - -0.9元/平 [7] - 2025年1月来光伏主产业链价格持续提升，春节后玻璃库存逐步去化，价格和盈利有望逐步回升 [7] - 考虑上游组件需求放缓等因素，下调公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润10.1/10.4/21.0亿元，同比 - 64%/+3%/+102% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15461|21524|18332|22187|26552| |同比（%）|77.44|39.21| - 14.83|21.03|19.67| |归母净利润（百万元）|2123|2760|1007|1040|2097| |同比（%）|0.13|30.00| - 63.50|3.27|101.54| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.91|1.18|0.43|0.44|0.89| |P/E（现价&最新摊薄）|21.00|16.16|44.26|42.86|21.27| [1] 市场数据 - 收盘价19.03元，一年最低/最高价14.80/31.00元，市净率2.05倍，流通A股市值36,158.23百万元，总市值44,585.76百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.30元，资产负债率49.28%，总股本2,342.92百万股，流通A股1,900.06百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|16833|14303|16637|19665| |非流动资产|26149|27273|27829|27920| |资产总计|42982|41576|44466|47585| |流动负债|9185|6770|8619|9639| |非流动负债|11506|11506|11506|11506| |负债合计|20691|18276|20125|21145| |归属母公司股东权益|22215|23222|24263|26359| |少数股东权益|76|77|78|81| |所有者权益合计|22291|23299|24341|26440| |负债和股东权益|42982|41576|44466|47585| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|21524|18332|22187|26552| |营业成本(含金融类)|16831|15456|19150|22182| |税金及附加|198|192|211|239| |销售费用|120|64|78|80| |管理费用|302|312|355|398| |研发费用|597|614|732|850| |财务费用|483|516|511|534| |加:其他收益|167|137|155|173| |投资净收益|28|73|78|80| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失| - 130| - 250| - 200| - 150| |资产处置收益| - 7| - 18| - 22| - 27| |营业利润|3051|1120|1161|2345| |营业外净收支|0|1|1|1| |利润总额|3052|1121|1161|2345| |减:所得税|289|112|120|246| |净利润|2763|1009|1042|2099| |减:少数股东损益|3|1|1|3| |归属母公司净利润|2760|1007|1040|2097| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.18|0.43|0.44|0.89| |EBIT|3535|1693|1661|2804| |EBITDA|5380|4099|4268|5580| |毛利率(%)|21.80|15.69|13.69|16.46| |归母净利率(%)|12.82|5.50|4.69|7.90| |收入增长率(%)|39.21| - 14.83|21.03|19.67| |归母净利润增长率(%)|30.00| - 63.50|3.27|101.54| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1967|3968|3752|4328| |投资活动现金流| - 5826| - 3474| - 3107| - 2814| |筹资活动现金流|7002| - 2406| - 31| - 556| |现金净增加额|3160| - 1912|614|958| |折旧和摊销|1845|2406|2607|2777| |资本开支| - 5591| - 3512| - 3135| - 2851| |营运资本变动| - 3499| - 133| - 504| - 1115| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.24|9.67|10.11|11.00| |最新发行在外股份（百万股）|2343|2343|2343|2343| |ROIC(%)|10.27|4.24|4.11|6.61| |ROE - 摊薄(%)|12.42|4.34|4.29|7.95| |资产负债率(%)|48.14|43.96|45.26|44.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.16|44.26|42.86|21.27| |P/B（现价）|2.06|1.97|1.88|1.73| [8]