报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年12月券商指数月末破位调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月跌3.86%，跑输沪深300指数4.33个百分点；影响12月上市券商经营业绩的核心要素包括自营、经纪、两融和投行业务的不同表现；预计2025年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比下滑，但同比增长确定性强；展望2025年，证券行业经营环境有望回暖，券商板块有望迎来“戴维斯双击”，建议关注相关券商[5] 根据相关目录分别进行总结 2024年12月券商板块行情回顾 - 12月券商指数上旬小幅震荡走高，中旬回落整理，下旬窄幅震荡，月末破位调整；中信二级行业指数证券Ⅱ全月跌3.86%，跑输沪深300指数4.33个百分点，排名第19位，环比降13位；全月振幅11.14%，环比收窄，成交1.24万亿元，环比降42.6% [6] - 12月43家单一证券业务上市券商仅4家上涨，环比减23家；25家上市券商月度表现跑赢券商指数，环比增17家，占比58.1%；头部券商分化，中小及弹性券商转弱，板块结构性行情力度和范围收窄 [8][9] - 12月券商板块平均P/B震荡区间为1.494 - 1.602倍，上限环比降低、下限环比提高，波动区间环比收窄；截至12月31日，平均P/B为1.494倍，降至2016年以来平均估值以下 [10] 影响2024年12月上市券商月度经营业绩的核心要素 - 12月各主要权益类指数上旬走高，中旬回落，下旬震荡，月末破位调整，指数间分化加剧；权益自营环比承压，固收自营景气度达全年顶峰，自营业务月度投资收益总额环比增长 [12][13] - 12月全市场日均股票成交量16114亿元，环比降18.12%，同比增105.8%；月度股票成交总量35.45万亿元，环比降14.22%，同比增115.6%；经纪业务景气度虽回落，但仍处年内次高位和近年来相对高位 [15] - 截至12月31日，全市场两融余额18646亿元，环比增1.1%，同比增11.5%；两融业务维持正向贡献，但边际贡献度收窄 [19][21] - 12月股权融资规模452亿元，环比增55.5%，同比降27.7%；债权融资承销金额13141亿元，环比降19.3%，同比增57.7%；投行业务总量回升至年内次高位 [23] 上市券商2025年1月业绩前瞻 - 1月各主要权益类指数上旬调整，中旬企稳反弹，指数间分化；权益自营环比有下行压力，但同比显著改善；固收自营景气度环比回落，但全月仍有望获投资收益；自营业务月度投资收益总额环比下滑，同比改善 [28] - 1月市场交投活跃度回落，全市场日均股票成交量降至1.2万亿元，降幅扩大；经纪业务景气度环比回落至2024年10月以来低位，同比增长 [29][31] - 1月上旬两融余额松动，中旬企稳震荡，仍维持在1.80万亿元上方；两融业务边际贡献由正转负，整体业绩贡献度处高位，日均余额较2024年大幅回升 [31] - 1月股权融资规模有望创新高，债权融资虽回落但有望超去年同期；投行业务总量将连续第三个月环比回升，同比有望增长 [31] - 综合市场要素变化，预计2025年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比下滑，但同比增长确定性强 [31] 投资建议 - 1月上旬券商指数破位回调，中旬反弹，目前处于大区间震荡下轨；平均P/B由月初接近1.50倍最低回落至1.34倍，现回升至1.40倍附近，低于2016年以来平均估值 [32] - 2025年1月22日多部门联合印发推动中长期资金入市方案，23日国新办介绍相关情况；展望2025年，证券行业经营环境有望回暖，业绩有望回升 [32][35] - 券商指数进入整固期，后续有望迎来“戴维斯双击”，挑战2倍P/B估值高位，建议关注头部券商、低估值券商、财富管理突出及权益敞口大的券商 [35]