报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予方盛股份“增持”评级 [1][6][74][75] 报告的核心观点 - 方盛股份深耕换热设备领域，积极开拓新兴领域，业务领域多点开花，下游需求持续高增，采用产品集成化、领域多元化发展战略，虽2024年业绩受原材料波动影响下滑，但预计2025年业绩触底回升，风电业务营收高增，新兴业务持续高增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 深耕换热设备领域，积极开拓新兴领域 - 长期深耕通用设备领域，2007年成立，专注换热器和换热系统，2022年北交所上市，产品应用多领域，近年布局新兴领域 [9] - 股权集中稳定，截至2024年10月31日，实控人父子及一致行动人合计持股50.79%，有子公司钜丰铝业 [9] - 管理层经验丰富，基本任职超十年，如总经理丁云龙、董事长丁振芳等履历丰富 [11][12] - 产品市场领域多元化、集成化，巩固通用设备市场，开拓风电、储能等新兴领域，相关产品销售稳定或有突破 [13] - 受上游铝价波动，2024Q1 - 3营收2.45亿元同降8.5%，归母净利润0.24亿元同降55.43%，2025年有望恢复增长 [16] 业务领域多点开花，下游需求持续高增 - 主营业务有板翅式换热器、换热系统、铝型材，下游应用于风电、工程机械等多领域 [32] - 2025年陆海风装机需求共振，陆风2024 - 2025年装机预期80、100GW，海风2024 - 2025年装机7 - 8GW、13 - 15GW，公司风电业务有望受益 [34][43] - 全球储能需求高增，2022 - 2024年年化复合增长率57.44%，预计2025/2026年新增储能245/335Gwh，同增52%/37% [44] - AI发展推动数据中心需求增长，预计2028年中国传统IDC市场规模超2500亿元，2024 - 2028年复合增长率12.6% [50] - 氢能市场规模持续增长，2024年氢燃料汽车销量5405辆，未来需求有望随成本下行增长 [52] - 空压机、工程机械、轨交等需求稳健增长，2024年螺杆式空压机产量约70万台，同增约6%；轨道交通里程增加；工程机械行业规模扩大 [55][56][62] 拓展产业链上下游，多元化+集成化拓展新增长极 - 业务布局多元化，拓展风储氢、数据中心业务，提升产品集成度，2025年相关业务有望助力业绩成长 [64] - 2023年12月收购钜丰铝业，加强原材料供应优势，可协同开发新领域铝材产品 [64] - 毛利率居同业前列，上市募资扩产20万台产能，提升竞争力和盈利能力 [67] 盈利预测与投资建议 - 盈利拆分：预计2024 - 2026年板翅式换热器营收增速0%/30%/30%，毛利率23%/24%/25%；换热系统营收增速0%/30%/30%，毛利率27%/28%/29%；其他业务营收增速100%/50%/40%，毛利率5%/5%/5%；整体营收3.49/4.56/5.94亿元，同增2%/31%/30%，毛利率23.73%/24.60%/25.50% [71] - 盈利预测及投资评级：预计2024/2025/2026年归母净利润0.35/0.50/0.70亿元，同比 - 44.6%/44.7%/40.4%，考虑2024年业绩下滑，2025年有望回升，首次覆盖给予“增持”评级 [74][75]