报告行业投资评级 - 中国黄金行业展望维持稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年美联储降息预期、地缘政治等因素推动金价涨幅超20%，供应稳定，需求受价格影响有波动，企业盈利和现金流向好，债务规模扩大但信用水平稳定，2025年金价预计震荡上行，行业信用基本面维持稳定 [5][7][54] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 通过分析黄金价格走势、供需因素判断价格走势，进而分析其对行业财务、企业盈利和杠杆水平等信用基本面的影响，经济不确定下，黄金避险保值需求和实际利率对价格影响更显著，企业盈利和经营获现能力提升，杠杆比率分化但整体信用水平稳定 [8] 行业基本面 黄金价格与金融属性 - 2024年美联储降息预期等推动金价涨幅超20%，COMEX黄金期货结算价年末收于2,641.00美元/盎司，全年均价2,403.55美元/盎司，同比增长22.97%；国内SHFE黄金结算价年末达616.68元/克，较年初增长28.30%，全年均价559.11元/克，同比增长24.11% [9][10][11] - 黄金价格属性含大宗商品和金融属性，金融属性影响更大，核心驱动因素为实际利率，与美元呈负相关，通胀也会影响金价 [12] - 2023 - 2024年十年期国债收益率及美元指数宽幅震荡，地缘政治等推升金价，2025年通胀压力、政策不确定性或支撑金价，也可能带来回调压力，地缘政治危机或推动金价上涨 [13][15] 黄金供应 - 全球黄金供应稳定，2023 - 2024年前三季度总供应量分别为4,950.0吨和3,761.9吨，同比分别增长3.97%和2.74%，供应结构稳定，主要来自矿产金和回收金 [17] - 矿产金增产空间不足，2023年产量3,643.9吨，同比增长0.30%，2024年前三季度增长2.96%；回收金投放受价格影响，2023 - 2024年1 - 9月投放量同比增速分别为8.65%和9.11%，整体供应弹性低 [18] - 非洲产量居首且增长快，2023年突破1,000吨；中国是生产第一大国，2023年产量微增至378.2吨，山东、湖南等地有探矿增储成果 [21][22] - 国内企业加大海外资源并购开发，紫金矿业、山东黄金等有收购项目，境外矿山产量提升，但面临多种风险 [26] 黄金需求 - 2024年价格飙升抑制金饰消费和黄金ETFs投资，需求小幅下降，前三季度总需求量同比仍增长，若需求好转或迎供需平衡 [7][28][30] - 2023年总需求含场外交易实现增长，2024年前三季度不含场外交易需求同比下降2.69%，需求主要来自金饰消费、科技制造、投资和央行储备 [30] - 2024年前三季度金饰需求同比下降超10%；科技用金2024年1 - 9月同比上涨9.31%；实物黄金投资需求分化，2024年前三季度略降1.74%；黄金ETFs 2024年1 - 9月投资需求为 - 25.5吨；央行储备2024年1 - 9月净买入量同比下降16.79% [32][33][34][35] 行业财务表现 样本企业概述 - 选取10家A股上市黄金企业和招金矿业为样本，2023年行业营业收入4,945.09亿元，样本企业黄金业务板块收入3,024.75亿元，多数企业全产业链覆盖，财务表现有分化 [39] 盈利能力 - 2023 - 2024年1 - 9月样本企业营业收入分别为5,320.99亿元和4,545.50亿元，同比增长11.62%及12.62%，增速放缓，紫金矿业、恒邦股份贡献大 [43] - 2023年样本企业营业毛利率算术平均值为21.83%，同比上升，产业链位置不同表现分化，非黄金业务毛利率弱于黄金业务，2024年前三季度平均毛利率同比提升 [44] - 2023年样本企业净利润合计372.39亿元，同比增长15.23%；2024年前三季度合计420.92亿元，同比增长53.26%，金价上涨提升盈利能力，有资源企业盈利更稳定 [46] 获现能力及偿债能力 - 2023 - 2024年1 - 9月样本企业经营活动净现金流分别为585.90亿元和566.25亿元，同比增长31.25%和50.37%，投资进程放缓，融资规模缩小，2024年前三季度部分企业投资流出扩大 [48][49] - 2023 - 2024年9月末样本企业平均资产负债率分别为42.36%和42.99%，资本结构优，总债务增加，增速放缓，债务结构优化 [51][52] - 剔除扰动样本后，货币资金对短期债务覆盖倍数提升，经营活动净现金流对总债务覆盖倍数同比提升，企业短期流动性压力不大，整体信用水平稳定 [52] 结论 - 2024年金价涨幅超20%，供应稳定，需求承压，企业经营和获现能力提升，对外部融资依赖减弱，资本结构优，杠杆稳定，2025年金价预计震荡上行，行业信用基本面维持稳定 [54]