报告行业投资评级 - 中国有色金属行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [6] 报告的核心观点 - 2024年以来供应端偏紧、下游行业需求增加，有色金属价格中枢整体上移，产销量释放带动企业盈利能力改善 [6][9] - 预计2025年铜、铝及铅锌价格走势分化，有色金属企业仍有盈利空间，行业利润向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中，整体信用水平保持稳定 [6] 各部分总结 分析思路 - 分析影响有色金属供给和需求的因素，指出定价逻辑并对未来价格影响因素展望 [9] - 构建企业样本，分析铜铝铅锌样本企业信用基本面变化 [9] 行业基本面 行业概况 - 有色金属应用广泛，景气度与宏观经济周期密切相关 [10] - 2020 - 2021年一季度行业与宏观经济呈“V”走势，后因经济复苏放缓、政策因素景气度回落 [10] - 2024年以来规模以上有色金属矿采选业及冶炼和压延加工业增加值累计同比正向增长，企业经营向好 [10] 行业需求 - 国家经济发展和产业升级使有色金属需求增长，铜消费集中在建筑等领域，铝需求分散，能源金属用于新能源产业 [14] - 2024年1 - 11月电源及电网投资额同比增长，汽车及新能源汽车销量创新高，推动铜铝需求增加；房地产行业低迷使相关金属需求下降；家电行业部分产品产量增长但或受房地产影响 [15] 定价逻辑 - 有色金属定价受供需、宏观经济、货币政策、地缘政治和政策等因素影响，具有商品和金融属性 [20] - 精矿供应下滑支撑金属价格，地缘政治推高价格，美元指数与部分金属期货价格负相关，美联储货币政策与金属价格高度相关 [20] 基本金属 - 铜：2024年铜精矿供给稳定，需求增加，价格中枢上移；预计2025年价格中枢或上行，但需关注加工费对供应端的扰动 [23][31] - 铝：2024年供给端受扰动，需求增加，价格震荡上行；预计2025年供需紧平衡，价格高位震荡，成本上升挑战企业盈利能力 [32][36] - 铅：2024年供应端受多重因素扰动，价格宽幅震荡；预计2025年供应压力缓解，“锂代铅”使需求疲软，价格或走弱 [41][51] - 锌：2024年产量下降，需求有支撑，价格中枢上移；预计2025年供应压力缓解，或供过于求，价格中枢或小幅下行 [52][57] 稀有金属 - 中国是钨主要供给和消费国，2024年产量下降，进口量增加，价格突破历史新高 [58] - 中国是钼资源丰富和主要消费国，2024年产量和进口量增长，需求和价格获支撑 [59] 能源金属 - 2024年镍矿产量受部分地区影响，但整体仍有增加，需求增长，价格宽幅震荡下跌 [60] - 2024年钴供应量和消费量增长，供大于求，价格下降 [61] - 2024年锂资源供应量增长，消费有支撑，但供应过剩，碳酸锂价格震荡下降 [61] 行业财务表现 样本企业概述 - 选取24家有色金属企业作为样本，按经营品种分为铜、铝、铅锌企业分析 [63][65] - 样本企业平均营业毛利率受价格影响波动，“十四五”以来净利润优化，平均资产负债率呈下降态势 [65] 盈利能力 - 2024年以来产品量价齐升增厚样本企业利润，前三季度盈利能力改善 [72] - 预计2025年行业景气度高，企业盈利能力有望提升，但冶炼及加工环节利润或被压缩，资源自给率高、成本控制强的企业利润空间大 [72] 资本结构、现金流及偿债能力 - 2024年以来企业债务规模增加，杠杆比率压降，偿债指标提升，融资渠道畅通，偿债压力可控 [80][86] - 经营活动现金流方面，企业整体获现能力好，2024年前三季度净流入同比增长，仅铜加工企业净流出 [80] - 投资活动现金流方面，企业投资活动现金持续净流出，2023年及2024年前三季度筹资活动现金流净流出规模收窄，2024年部分铜企筹资现金流为净流入 [81] - 截至2024年12月31日，有色金属企业境内存续债券余额3545.70亿元，信用等级分布下移，2025年偿债压力大但偿付风险相对可控 [88][91]