报告行业投资评级 - 化工行业未来12 - 18个月展望为稳定弱化；其中石油和天然气开采和加工为稳定，化学原料和化学制品为稳定弱化 [6] 报告的核心观点 - 2024年以来化工下游需求差异化复苏，未来宏观政策和海外补库或拉动需求，但需关注房地产修复和贸易保护主义影响 [8] - 2024年化工行业投资建设和生产与需求存在结构差异，化工新材料是转型重点，若需求不及预期，通用化工材料供需矛盾或更凸显 [8] - 2024年化工主要原材料价格震荡下跌，多数子行业PPI下降，未来原油等价格上升动力不足，终端需求不佳将使各子行业PPI承压 [8] - 2024年化工样本企业经营业绩和偿债指标有所修复，各子行业分化明显，未来企业盈利和偿债指标改善依赖供需修复，石油和天然气开采和加工样本企业财务风险低，化学原料和化学制品样本企业偿债指标待改善 [8] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 通过分析影响化工产品供需格局和原材料价格变动的因素，判断供需和价格走势，进而分析对企业经营业绩和财务状况的影响，推断行业信用基本面变化 [9] - 2024年以来原材料价格中枢下移，供给宽松使化工产品利差收缩，未来下游需求改善不确定，供给有压力，上游能源价格支撑不足，各子行业PPI承压，财务指标将弱化 [9] 行业基本面 需求端 - 2024年以来国内经济平稳、海外需求增长，化工下游需求差异化复苏，未来宏观政策和海外补库或拉动需求，但要关注房地产修复和贸易保护主义影响 [10] - 地产方面，政策助力去库存，房屋新开工和销售面积同比降幅减弱，销售有边际改善 [11] - 家电方面，上半年内需承压有库存积累，8月以来“以旧换新”和海外新兴市场需求拉动销售 [11] - 汽车方面，政策拉动消费，新能源汽车和出口增长，乘用车市场增长，商用车疲弱 [11] - 纺织服装方面，内销在收入增长和促销政策拉动下保持增长但增速放缓，出口由降转升，1 - 11月累计出口同比增长2.0% [11] - 农业方面，粮食播种面积稳定，产能提升行动和安全供给要求支撑化肥农药需求，高效低残留农药需求增长 [11] - 出口方面，2024年全球需求回暖支撑出口增长，欧美降息和补库有正面影响，但贸易保护主义加剧，多国对我国40多种化工品发起反倾销措施，影响需关注 [13] - 未来化工产品需求有望改善，国内政策影响基础化工品需求，改善速度和幅度受房地产影响；纺织行业恢复但需求承压，产业链压力或传导至化纤行业；农业需求刚性，关注化肥农药减量增效影响；新能源汽车增长带动橡胶和塑料制品需求；半导体等领域发展支撑化工新材料需求 [14] 供给端 - 2024年以来化工行业固定资产投资和产品产量增长，与需求增长存在结构差异，未来化工新材料是转型重点，需求不及预期时通用化工材料供需矛盾或更突出 [19] - 固定资产投资方面，2024年1 - 11月全国固定资产投资增速平稳提升，除石油和天然气开采业投资下降外，其他子行业投资增长 [19] - 产品产量方面，2024年1 - 11月化工产品产量增速普遍较高，各子行业有不同表现，化工新材料发展快但存在高端材料自给率不足和通用材料产能过剩问题 [22] - 未来下游需求恢复和落后产能淘汰或改善供给压力，但大型项目投入使投资和供给量仍增长，供需矛盾缓解依赖需求修复，各细分行业有不同发展趋势 [25] 原材料及化工产品价格 - 2024年以来化工主要原材料价格震荡下跌，多数子行业PPI下降但降幅缩窄，未来原油等价格上升动力不足，终端需求不佳将使各子行业PPI承压 [26] - 原油方面，2024年OPEC +减产但非OPEC +增产，地缘政治未冲击基本面，需求增长放缓，价格小幅走弱跌幅约3%，2025年供给增量集中于非OPEC +国家，需求疲弱，价格中枢或下移但在中高区间 [28] - 天然气方面，2024年供给和需求均增长，价格中枢略有下降，未来供应增长，LNG产能投放使供应宽松，中国需求有支撑但气候影响价格波动 [29] - 煤炭方面，2024年产量和进口量增加，存煤高位，需求有韧性但非电需求疲软，价格区间震荡重心下行，未来需求增长放缓但有托底需求，供给宽松，价格弱势运行，长期交易价格将在合理区间 [30] - 2024年1 - 11月全国PPI同比下降2.1%，化工子行业中除石油和天然气开采业PPI年中冲高回落外，其余均同比下降但降幅收窄，未来需求有改善预期，但新增产能使价格仍有压力 [34] 行业财务表现 样本企业概述 - 选取A股570家化工上市公司为样本，包括石油和天然气开采业7家、石油和煤炭及其他燃料加工业19家、化学原料和化学制品制造业373家、化学纤维制造业31家、橡胶和塑料制品工业140家 [39] 财务表现 - 2024年以来化工样本企业经营业绩和偿债指标有所修复，各子行业分化明显，未来企业盈利和偿债指标改善依赖供需修复 [41] - 石油及天然气开采业，2024年原油价格走弱但产量增长，营业总收入基本持平，部分企业转型升级净利润增长，现金流增加，企业压缩债务规模，偿债能力强 [41] - 石油、煤炭及其他燃料加工业，2024年前三季度收入和净利润下降，经营活动净现金流基本持平，资本支出收缩，债务期限结构改善，财务风险低，偿债压力可控 [43][44] - 化学原料和化学制品制造业，2024年产品价格低位，收入和净利润下滑放缓，现金流回升，但资本开支大，债务规模提升，偿债指标下滑，未来企业财务情况将分化 [46] - 化学纤维制造业，2024年下游需求提振收入，但产品价格受原油影响，盈利能力下滑，资本开支和债务规模收缩，短期债务大，偿债有压力 [50] - 橡胶和塑料制品加工业，2024年1 - 9月下游需求支撑收入上升，但价格下行净利润下滑，现金流增长，资本开支和债务规模变化不大，偿债能力待修复 [55] 结论 - 2024年化工下游需求差异化修复但仍疲软，未来宏观政策和海外补库或拉动需求，但要关注国内需求恢复和贸易保护主义影响 [58] - 供应端处于扩产周期尾部，投资和产量增长与需求存在结构差异，落后产能淘汰或改善供给压力，但前期项目投产可能提升供给量，需求不及预期时供需矛盾或更突出 [58] - 石油和天然气开采和加工未来保持资本开支和开采量增长，样本企业偿债能力强；化学原料和化学制品PPI下降但降幅收窄，未来价格有下行压力，利润受挤压，化工新材料是转型重点，弱资质民营企业偿债指标低，债务接续需关注 [58] - 未来化工行业下游有效需求改善不确定，上游能源价格支撑不足，财务指标有待改善 [58]