报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”评级 [2][7][81] 报告的核心观点 - 2024年全球局势复杂产业面临挑战，国内需求差异化复苏，化工产品产能出清，价格内卷阻碍利润回升；申万化工指数跑输市场主要指数，估值受下游需求和产能影响；展望2025年，国内财政政策或拉动行业景气回升，海外部分产品有结构性机会，原油价格走弱或降低成本压力，行业利润有望修复 [7][10] - 看好两个投资方向，一是涤纶长丝行业集中度提升，龙头议价能力增强，竞争策略转变，建议关注桐昆股份、新凤鸣；二是轮胎行业成本压力缓解，需求复苏，产品升级，海外市场占有率提升，建议关注玲珑轮胎、森麒麟 [7][81] 根据相关目录分别进行总结 行业底部企稳，边际改善显现 - 2024年全球局势复杂，国内需求差异化复苏，汽车等消费提升，化纤行业恢复增长，房地产市场调整，终端需求走弱；化工产品产能出清，价格内卷阻碍利润回升；申万化工指数跑输市场主要指数 [7][10] - 2024年国际原油价格前高后低，煤炭价格震荡下行，缓和了下游石化行业成本压力 [11] - 申万基础化工板块2024年收入受原材料价格影响大，前三季度营收同比增长4.61%，归母净利润同比下滑1.00%，资本开支同比下滑13.35%，销售毛利率和净利率同比下滑；单3季度收入和净利润下滑，行业利润受原材料价格和需求影响，各板块利润处于历史底部 [14][15] - 2024年化工子板块中农化制品和化学纤维涨幅较大，塑料和橡胶涨幅靠后；截止2024年12月13日，申万基础化工板块PE较去年同期下滑，子板块中塑料和橡胶估值偏高，农化制品和化学原料估值较低 [21] 石化产业持续分化，涤纶行业迎来拐点 - 2024年石化行业处于产能消化期，新增产能放缓，国际原油价格先涨后跌，石化产品价差与盈利水平下行，主流石化企业单季度利润逐季下滑 [25] - 上市民营炼化企业2024年前3季度净利润增速分化，荣盛石化净利润回升，恒力石化利润稳定，东方盛虹业绩下滑，桐昆股份业绩稳步回升 [26] 多方因素助力竞争格局改善 - 行业利润波动小，超额利润低：涤纶长丝市场竞争充分，产品质量差异不大，原材料成本占比高且采购成本差异小，生产技术成熟，成本控制接近，行业平均价差和毛利率波动区间窄 [28] - 长期回报率相对平稳：涤纶长丝需求与下游行业发展密切相关，需求波动小，竞争充分，长期回报率平稳；龙头企业ROE及毛利率水平长期稳定，波动率低于部分行业龙头；与产业链上PTA和PX相比，涤纶长丝与PTA市场集中度高，盈利水平波动小 [33][39] - 行业资本开支门槛提升，小企业逐渐被淘汰：涤纶长丝行业整合趋势明显，龙头企业资本开支增长，延展产业链利润来源，具备更稳定利润水平；中小企业因规模劣势难以适应市场和环保要求；项目投资规模大，小企业资金和技术不足，失去竞争力，大企业巩固市场地位并扩大产能 [40][42] 相比同类型市场，涤纶利润水平有提升空间 - 对比染料和钛白粉市场，涤纶长丝市场集中度已逐渐追上，但利润水平较低，随着行业进入寡头垄断格局，龙头企业议价能力提升，利润中枢有望向染料和钛白粉靠近 [43][53] 外需维持高景气，轮胎产业逐步升级 原材料价格见顶走弱，行业成本压力缓释 - 2024年轮胎行业原材料成本先涨后落，4季度开始主要原材料价格回落，企业成本压力减轻；展望2025年，原油市场供大于求或使油价承压，轮胎企业成本压力有望缓和，企业通过措施提高盈利水平 [55][56] 海运价格回落，出口利润改善 - 海外市场是轮胎企业主要利润来源，2024年集装箱海运价格两轮上涨，前3季度轮胎企业业绩承压，4季度运价指数下行；2025年运费指数趋于下降，将缓和轮胎行业运费压力，支撑行业利润 [59] 内需逐步恢复，出口保持增长 - 2024年下游行业对轮胎需求逐渐恢复，国内汽车产业复苏带动轮胎消费增长，汽车保有量拉动替换市场需求，地产政策发力带动全钢胎消费；海外市场需求旺盛，美国和欧洲对中国轮胎需求增长，中国轮胎企业出口数据亮眼；2024年我国轮胎行业开工率整体上升，半钢胎开工率提升明显，全钢胎开工率恢复较弱，4季度后开工率同比正增长，行业供需初现改善迹象 [61][64][70] 产品升级有望带动行业利润提升 - 高性能产品不断涌现：众多轮胎企业加大研发投入，推出高性能轮胎产品，如玲珑轮胎、森麒麟、双星等企业的新产品提升了轮胎安全、静音、续航等性能 [74] - 智能化与数字化技术应用：龙头企业建立工业互联网平台，应用信息技术实现对轮胎生产全过程的精准控制和质量追溯，通过大数据和人工智能算法预测市场需求和消费者偏好，进行产品研发和升级 [75] - 产品结构优化调整：企业根据市场变化和自身战略，调整产品结构，减少低附加值产品生产，增加高附加值、高性能轮胎供给，如玲珑轮胎调整产品结构提升盈利能力，山东省支持企业发展高端轮胎产品 [76] 行业景气持续，估值提升可期 - 2025年轮胎行业景气度有望提升，成本端原材料成本压力缓解，海运费用下降提升竞争优势；需求端国内经济回温和产品升级带动行业进入新周期；轮胎企业业绩修复，PE和PB估值处于低位，行业有望迎来新的成长周期 [78] 投资建议 - 维持行业“同步大市”评级，看好两个方向，一是涤纶长丝行业龙头企业议价能力提升，竞争策略转变，建议关注桐昆股份、新凤鸣；二是轮胎行业成本压力缓解，需求复苏，产品升级，海外市场占有率提升，建议关注玲珑轮胎、森麒麟 [81]