报告行业投资评级 - 中国光伏制造行业展望由“稳定”调整为“稳定弱化”，未来12 - 18个月行业总体信用质量将有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平 [2] 报告的核心观点 - 2024年以来光伏制造产业链供需失衡加剧价格探底，行业亏损面扩大，企业财务挑战和信用风险上升 [7] - 虽光伏发电装机有增量空间且有政策引导，但供需错配难明显改善，未来一年行业总体信用质量将弱化 [2] - 2025年行业仍将筑底，价格反弹空间有限，企业盈利及获现能力保持低位，流动性压力或上升 [7] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 对产业链产销、供需因素、产能扩张等分析，判断各环节发展趋势 [7] - 观察价格波动和投融资对财务影响，分析企业财务基本面变化 [7] - 2024年以来行业供需失衡、价格探底、亏损扩大，2025年仍筑底，信用水平弱化但高于负面 [7] 行业基本面 下游需求 - 2024年国内光伏新增装机增速放缓，海外出口增速下滑，未来全球光伏装机增长但增速平缓 [6][8] - 2024年1 - 10月国内新增装机181.3GW，增速27.17%，预计全年新增230 - 260GW，增速6.33% - 20.20% [8] - 海外1 - 10月出口量约204GW，同比增长约17%，但增速下滑，出口总额同比减少近35% [9] - 欧洲市场需求一般，1 - 10月出口量同比下降8%，新兴市场表现亮眼 [9][10] - 2025年欧洲装机增速放缓，美国或摇摆，中东能源转型需求上升 [10] - 行业面临复杂海外贸易环境，出口退税率下调短期内挤压企业利润和现金流 [11] 光伏制造行业产业链情况 - 硅料 - 硅片：2024年产业链上游供需改变，竞争加剧，硅料、硅片价格跌破成本，开工率约50%，尾部企业淘汰，集中度有望上升 [16] - 2024年硅料价格震荡下行，10月末多晶硅致密料均价4万元/吨，企业亏损，产能出清 [16] - 2025年全球硅料产能将达350万吨，需求约177万吨，低负荷运行成常态 [16] - 硅片市场呈“双寡头”格局，2024年1 - 10月产量608GW，开工率不足60% [21] - 2024年以来硅片价格下跌，N型及P型单晶硅片从3 - 4元/片跌至1.6 - 1.7元/片 [24] - 硅片尺寸大型化、薄片化、N型化是趋势，龙头企业布局有望抢占先机 [25] - 电池片 - 组件：中游竞争加剧，产品价格下行，仅个别头部组件企业盈利 [27] - 2024年1 - 10月电池片产量约510GW，库存20 - 30天，组件产量约430GW，库存1 - 1.5个月 [27][28] - 2024年电池片、组件价格大幅下滑，P型182mm和210mm电池片价格分别下降约17%和19% [28] - 2023年电池片出货前五合计182GW，CR5为34%，组件Top4出货超230GW，市场占比超52% [30] - N型技术快速发展，TOPCon电池产业化加速，预计2024年底产能超600GW [31] 光伏行业应对之策 - 国家和地方出台政策促进光伏行业健康发展，企业阶段性减产控产，海外产能起势 [34] - 2024年10月座谈会呼吁组件招标价格不低于0.68元/W，11月工信部出台规范条件 [34] - 2024年前10个月光伏行业投产/开工/规划项目数量同比下降超75% [38] - 2024年12月头部硅料企业减产控产，后期新增产能投产和复产依市场情况调节 [38] - 国内企业赴海外建厂，面临地缘政治、法规、文化等挑战 [40] 行业财务表现 样本企业概述 - 选取17家涵盖主要生产环节的上市企业作为样本，6家头部企业竞争力强有代表性 [45] - 大全能源、爱旭股份专注单一环节，其余企业垂直一体化布局 [45] 盈利能力 - 2023年样本企业营业总收入正向增长但增速放缓，不同环节盈利能力分化 [48] - 2024年前三季度行业亏损面扩大，样本企业净利润合计亏损262.90亿元 [49] - 2025年全球光伏装机增速下行，产业供需不平衡，企业盈利能力保持低位 [52] 现金流与融资环境 - 2024年企业经营获现能力弱化，投资支出仍存在，间接融资占比上升 [53] - 2023年样本企业经营活动净现金流同比增长3.53%，2024年1 - 9月转为净流出 [53] - 2023年投资活动现金净流出规模达1,552.10亿元，2024年前三季度同比下降26.49% [54] - 2023 - 2024年11月末，企业定增募集资金90.75亿元，可转债募集资金325.35亿元 [57] - 2024年以来股权融资占比下降，海外建厂投资需求仍在，企业资金压力上升 [58] 资产流动性与偿债能力 - 企业债务规模增长，经营效率指标波动，偿债压力加大 [61] - 2023年末样本企业受限资产在总资产和净资产中占比均值分别为12.17%和30.99% [61] - 2024年1 - 9月样本企业存货规模上升1.22%，周转效率指标下滑 [61] - 截至2024年9月末，样本企业债务规模增长22.52%至4,656.93亿元 [65] - 2024年9月末样本企业短期债务占比降至46.17%，偿债能力趋于弱化 [65] 流动性评估 - 2024年前三季度头部企业流动性收支比上升，短期内样本企业流动性风险尚可 [69] - 头部企业内部流动性靠资金储备和经营收现，外部靠银行授信 [70] - 大部分头部企业流动性覆盖倍数能达1.5倍以上，行业整体流动性压力或上升 [71] 结论 - 2024年行业产能过剩，价格下跌，竞争和亏损加剧，企业产能调控 [73] - 2025年全球光伏装机增速趋缓，海外不确定因素增加 [73] - 落后产能出清和去库存利于缓解过剩，但2025年供需失衡调整和价格反弹有限 [73] - 未来12 - 18个月企业盈利及获现能力低位，流动性压力或上升，信用质量弱化但高于负面 [73]