报告行业投资评级 - 中国工程机械行业展望维持“稳定弱化”，未来12 - 18个月该行业总体信用质量将有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平 [3] 报告的核心观点 - 受有效需求不足制约，工程机械行业处于本轮周期底部缓慢修复阶段，2025年行业收入及利润增速仍将承压；国内市场处于供需关系修复期，出口增速将保持稳健；行业景气度将缓慢改善，但距全面回稳并达以往水平仍有差距 [3][7][56] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 对近年主要产品销售情况和国内外市场需求变化进行分析，观察行业景气度变化对企业财务状况的影响，分析企业盈利和杠杆水平等信用基本面变化；部分产品销量回升带动企业经营业绩好转，但行业仍处底部缓慢修复阶段，2025年部分产品销量触底回升，但行业整体收入及利润恢复空间有限 [8] 行业基本面 - 行业概况：2024年以来行业处于触底后微弱复苏阶段，不同产品趋势分化，挖掘机和装载机销量回升，起重机械等需求不振；2023年主要产品合计销量同比增长3.18%，2024年1 - 11月同比增长4.72% [9] - 主要产品情况：土方工程机械中，2024年挖掘机销量同比增长3.13%，装载机同比增长4.10%，压路机与上年基本持平；起重机械2024年1 - 11月四大类起重机合计销量同比下降25.31%；隧道施工机械市场规模显著增长，2024年1 - 11月盾构机出口金额超2023年全年 [10][11][12] - 全球竞争格局：2023年全球工程机械制造商50强入榜企业销售额创纪录，中国入榜企业增至13家，但全球市场份额整体下滑；徐工机械、三一重工等国内企业海外市场份额与卡特彼勒和小松相比仍偏低 [14][15] - 国内市场需求：增量市场方面，2025年基建投资有望稳健增长，但增速难大幅改善，房地产市场恢复面临挑战，采矿业和农业投资增加带动细分产品需求；存量市场方面，行业存量设备规模大，更新换代需求是支撑销量增长因素之一，但难支撑行业快速增长；环保及设备更新政策、电动化和智能化发展趋势将带动需求增长，但2025年国内市场仍面临有效需求不足问题 [18][20][24][26][28][30] - 出口情况及趋势：当前出口规模处历史高位，但2023年以来出口量及金额增速持续放缓，预计2025年增速难恢复高增态势；不同产品和区域存在分化，“一带一路”沿线是主要出口地，贸易摩擦对部分区域出口形成限制；企业自主出海趋势明显，综合竞争力和全球影响力增强，电动化有望成国际竞争突破点 [31][32][33][36][37][38][39] 行业财务表现 - 样本企业概述：选取8家工程机械行业上市企业为样本，2023年样本企业营业收入占行业总收入的36.17%，主要产品涵盖多种工程机械设备 [41] - 盈利能力：2024年企业收入及经营性业务利润增长乏力，预计2025年有望保持底部修复态势；2023年样本企业营业毛利率均值提升，经营性业务利润和净利润同比增长；2024年前三季度营业收入略有增长，净利润大幅增长，但距行业高点仍有差距 [43][44] - 现金流及周转率：2024年企业经营获现能力好转但未恢复至以前年度高位，周转率指标有待提升，信用销售规模大带来或有负债风险；固定资产投资需求不大，筹资活动现金流呈大幅净流出态势 [46] - 资本结构及偿债能力：2024年企业债务规模得到较好控制，资本结构及偿债能力指标优化，公开债务集中于头部企业，行业整体财务风险未显著变化；债券融资中资产支持票据占比高，信用债发行总额下降，集中到期压力可控 [50][53] 结论 - 2024年以来行业总销量弱复苏，企业收入和经营性业务利润增长乏力，经营获现能力恢复但未达以前年度高位，债务规模控制较好，偿债能力增强，财务风险可控；2025年国内市场处于供需关系修复期，出口增速保持稳健，行业景气度缓慢改善，但距全面回稳差距较大；未来12 - 18个月内行业展望维持稳定弱化 [56]