报告行业投资评级 - 中国实体零售行业展望维持“负面改善”，未来12 - 18个月该行业总体信用质量较“负面”状态有所改善，但尚未达到“稳定”状态的水平 [6] 报告的核心观点 - 2024年以来实体零售行业受消费内生动力不足、网络零售分流等影响，景气度较弱，企业经营承压，盈利及经营获现待修复，但短期内偿债风险可控，长期发展需促消费政策延续、消费信心建立和企业提质增效 [8][46] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 2024年社零增幅同比弱化，消费信心弱，内生动力不足，网络零售分流，实体零售景气度低，未来社零或低速增长 [8] - 重点大型零售企业零售降幅收窄，经营仍承压，通过降本增效和转型求突破，经营压力缓解待消费信心和行业景气改善 [8] - 超市行业收缩，会员店、折扣店及独特超市企业业绩好，传统大型超市转型，经营压力大，业绩改善待关注 [8] - 2024年实体零售企业盈利及经营获现承压，有修复空间，短期内偿债风险可控，长期发展需政策、信心和企业措施支持 [8] 分析思路 - 通过分析影响消费因素判断零售行业景气度，结合细分行业发展，分析样本企业信用基本面变化，认为企业经营恢复压力大，转型和政策效果待察 [9] 行业基本面 - 2024年社零增幅弱，消费信心不足，内生动力缺乏，网络零售分流，实体零售景气度低，未来“两新”政策提振部分消费，社零或低速增长 [10] - 2024年GDP同比增5.00%，最终消费支出对GDP增长贡献率44.5%，低于2023年；社零总额48.79万亿元，同比增3.5%，增幅弱于上年；高能级城市消费偏冷，低能级城市偏暖 [10] - 2024年居民人均可支配收入41,314元，实际同比增5.1%，增幅降1个百分点；房地产市场供需双弱，居民杠杆率高，超额储蓄，消费降级，消费信心弱且难改善 [12][13] - 2024年居民消费价格同比涨0.2%，CPI低位运行，食品价格下降拖累大，消费需求疲软致物价偏低 [15] - 2024年政府推出消费刺激政策，家电以旧换新使销售额大增，2025年政策加力扩容，消费活力有望激发，政策成效和消费恢复待察 [17][18] - 网络零售分流实体零售，2024年网上零售额增7.2%，实物商品网上零售额增6.5%，快于社零总额3个百分点，限额以上实体店商品零售额增1.9%，8月起网下实体店零售额增速上升 [19] - 重点大型零售企业零售降幅收窄，2024年1 - 9月50家重点大型零售企业零售额同比降5.0%，多数商品零售额下降，家电类正增长；大型零售企业发展指数降至最低，多家百货店闭店，行业整合多发，企业降本增效和转型，经营压力缓解待消费信心和行业景气改善 [23][27] - 超市行业收缩，2023年超市百强销售规模和门店数下降，会员店、折扣店及低能级城市超市企业发展好，胖东来进百强；传统大型超市企业经营压力大，营业收入和净利润指数不佳，企业收缩业务、学习调改、优化商品策略，业绩改善待关注 [28][30][32] 行业财务表现 - 选取44家实体零售企业为样本，2023年以来实体零售市场疲软，百货和超市业态分化，百货企业2023年营收反弹后下降，超市企业营收持续降且降幅大 [33][35] - 2023年百货和超市样本企业毛利率回升，2024年前三季度下行；样本企业降本增效，百货企业期间费用率下降，超市企业先升后降，短期内毛利率和期间费用率预计下降 [35] - 剔除部分企业后，2023年样本企业净利润增加，2024年前三季度百货业态净利润下滑，超市业态亏损加深，行业盈利能力承压 [37] - 实体零售企业经营获现好于盈利，2024年以来较弱，百货企业经营获现与收入趋同，超市企业持续下降，经营获现能力有改善空间 [41] - 2023年以来样本企业有息债务收缩，财务杠杆下降，货币资金覆盖短期债务能力强，经营活动净现金流覆盖债务稳定，企业偿债能力较好，但需关注个别企业 [41] 结论 - 近年来实体零售行业增长乏力，2024年企业经营承压，业绩待修复，促消费政策起效需时间，短期内经营承压，偿债风险可控，未来12 - 18个月总体信用质量改善，恢复程度和企业信用水平待关注 [46]