核心观点 - 随着大算力时代兴起，先进封装是提升芯片性能关键技术路径，AI发展驱动CoWoS需求旺盛，相关产业链将受益；流动性周期切换叠加库存周期开启或催化金属行业强势周期再现；各类利好政策效果有望逐步显现，非银板块值得关注；盐津铺子多渠道驱动增长势能强劲；国补带动快递需求增长，件量大超预期；12月生猪出栏量增明显，业绩预告盈利高增 [2][5][11][13][18][22] 电子行业 - CoWoS属于2.5D先进封装技术，核心是将不同芯片堆叠在同一片硅中介层实现互联，台积电将其分为CoWoS - S、CoWoS - R、CoWoS - L三种类型 [2] - CoWoS优势为高度集成、高速和高可靠性、高性价比，面临制造复杂性、集成和良率、电气、散热等挑战 [2] - 2025年中国先进封装市场规模将超1100亿元，年复合增长率达26.5%，CoWoS主要应用于AI算力芯片及HBM领域，英伟达占台积电CoWoS产能超50%，HBM产能受制于CoWoS产能且需求激增加剧供不应求 [3] - 国内长电科技、通富微电、华天科技等企业参与CoWoS，各有相关先进封装技术并持续推进工艺开发和验证 [3] - CoWoS - L有望成下一阶段主要封装类型，结合了CoWoS - S和InFO技术优点，引入第一代深沟槽电容器可提升电气性能 [4] - 受益标的为长电科技、通富微电、华天科技、艾森股份、天承科技、华大九天、广立微、概伦电子 [4] 金属行业 小金属 - 钼供需延续紧平衡或推动价格中枢上行，2019 - 2023年全球钼供给年复合增速约1.9%，2024 - 2027年供给端CAGR或难突破2%，需求端CAGR或达3.8%，2025年钼精矿价格中枢有望上行并回归到5000元/吨度以上，较当前约有38%上涨空间 [5] - 锑供需缺口持续放大，锑价或已进入上行周期，24年全球锑矿产量或同比降9%至9.6万吨，24 - 27年供需缺口分别达 - 6.5/-7.3/-8.1/-8.8万吨，国内锑价有望提升，25年有望触及20万元/吨，较当前上升空间39% [6] 金属新材料 - 软磁材料市场因工业数量和设备需求增长扩容，2023 - 2027年市场规模CAGR为8.3%，2024 - 2029年产量CAGR为6.87% [7] - 羰基铁粉市场规模进入结构性增长阶段，2023 - 2032年CAGR达5.97% [8] - 全球MIM市场规模进入结构性扩张期，2023 - 2030年CAGR为10.7% [8] 行业整体情况 - 金属行业处于高景气周期，盈利能力、运营能力、回报能力均提升，产业链利润向上游矿采选端集中 [9] - 金属行业配置属性增强，基金持仓比例显著攀升，能源金属持仓回落，工业金属、贵金属及金属新材料持仓增加 [10] - 小金属板块相关标的为洛阳钼业、华钰矿业、湖南黄金；金属新材料板块相关标的为铂科新材、大业股份 [10] 非银行业 证券 - 新“国九条”和房地产政策效果有望显现，内外部政策和舆论发力提升投资者风险偏好，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”正循环有望加快形成，改善资本市场回报和券商中期业绩预期 [11] - 资本市场改革和宏观经济复苏主导行业价值回归，业务模式创新为券商盈利增长提供空间，应关注政策边际变化，并购重组是行业年内主线，看好头部机构投资机会，关注低估值价值个股和证券ETF [11] - 中长期影响券商估值因素有国企改革和激励机制市场化程度、财富管理转型节奏和竞争者战略走向、业务结构及公司治理等能力 [12] 保险 - 2024年险企负债端延续复苏势头，保险产品需求上升，储蓄型险种优势凸显，寿、财险协同发力推动业绩修复，保险股投资价值有望回归，监管政策是重要影响因素 [12] 食品饮料行业 - 盐津铺子已转变为以量贩和电商为主要驱动、经销为基本盘的公司 [13] - 截至2023年底中国零食集合门店数量突破2.2万家，规模809亿元，预计2025年门店达4.5万家，市场规模达1239亿元，全国开店空间8.1万家，当前渗透率约44% [14] - 2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收约25%，未来增量源于品牌商门店和SKU数量增加、新增战略品牌合作商、核心产品销售量增长 [15] - 零食量贩渠道未来规模可达2106亿元，公司整体在量贩系统出货率1.8%左右，中性假设下未来量贩零食渠道收入空间可达30亿元，与23年相比约有不到4倍空间 [15] - 公司在抖音渠道增长迅速，具备成本优势和可持续增长能力 [16] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，对应EPS分别为2.36、3.03和3.79元，当前股价对应PE值分别为25、20和16倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [16] 交运行业 - 去年12月全国快递业务量同比增长22.3%，增速回升，同城件业务量同比增长5.8%，异地件增长23.8%，单票价格环比下降，同比降幅提升至13.6% [18] - 去年年末国补范围扩大带动12月快递件量增长，截至12月13日14个省启动手机补贴政策，补贴幅度10% - 15% [18] - 今年前三周全国快递揽收量同比分别增长42.4%、49.9%和46.6%，即使考虑春节错期影响同比增速依旧超预期，今年国补范围继续扩大是业务量增长主要原因 [19][20] - 建议关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [20] 农林牧渔行业 行业供需表现 - 2024年12月仔猪、活猪和猪肉均价环比下降，全年活猪均价上涨10.91%，1月猪价围绕16元/公斤震荡 [22] - 12月集团企业出栏节奏加快，供应充足，1月出栏部分前置，供应压力减轻；12月冬至前后需求有小高峰，1月上旬需求支撑乏力，12月屠宰开工率回升6.65个百分点至36.33% [22] 产能变化趋势 - 11月能繁母猪存栏量环比回升0.20%，12月涌益和钢联样本数据分别回升1.27%和0.39%，仔猪价格反弹，母猪补栏情绪谨慎，后市产能预计微增 [23] 后市周期预判 - 春节前供需两旺，价格预计震荡，节后警惕下行风险，25年猪价有望维持合理盈利区间，成本领先的龙头养殖企业竞争力凸显，养殖龙头有望迎来估值修复 [23] 12月上市企业销售数据 - 牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望12月销售均价环比下降，24年全年生猪销售均价分别为16.50、16.71、16.18和16.44元/公斤 [24] - 17家上市猪企12月合计出栏1749万头，环比增长23.11%，同比增长13.49%，牧原股份等4家企业出栏量环比有变动 [24] - 牧原股份等4家企业12月出栏均重有差异，除部分企业外其他猪企出栏均重环比下降 [24] 业绩预告 - 牧原股份24年全年预计归母净利润170 - 180亿元，同比增长522.21%；温氏股份预计归母净利润90 - 95亿元，同比增长248.68% [26]