报告行业投资评级 - 中国工程机械行业展望维持“稳定弱化”，未来12 - 18个月该行业总体信用质量将有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平 [3] 报告的核心观点 - 受有效需求不足制约，工程机械行业处于本轮周期底部缓慢修复阶段，2025年行业收入及利润增速仍将承压；国内市场处于供需关系修复期，出口增速将保持稳健；行业景气度将缓慢改善，但距全面回稳并达以往水平仍有差距 [3][7][56] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 对近年主要产品销售情况和国内外市场需求变化进行分析，观察行业景气度变化对企业财务状况的影响，分析企业盈利和杠杆水平等信用基本面变化；部分产品销量回升带动企业经营业绩好转，但行业仍处底部缓慢修复阶段，2025年部分产品销量触底回升，但行业整体收入及利润恢复空间有限 [8] 行业基本面 - 行业概况：2024年行业处于触底后微弱复苏阶段，产品趋势分化，挖掘机和装载机销量回升，起重机械需求不振；2023年国内市场需求萎缩，出口平稳增长，主要产品合计销量同比增3.18%；2024年部分产品内销回暖，1 - 11月主要产品销量同比增4.72% [9] - 主要产品情况：土方工程机械中，2024年挖掘机销量同比增3.13%，国内销量同比增11.70%，出口同比降4.24%，小挖占主流，国产品牌份额超80%，头部企业集中度提升，装载机销量同比增4.10%，压路机销量基本持平；起重机械2024年1 - 11月四大类起重机合计销量同比降25.31%；隧道施工机械市场规模增长，中国是最大生产国和市场，2024年1 - 11月盾构机出口金额超2023年全年 [10][11][12] - 全球竞争格局：2023年全球工程机械制造商50强入榜企业销售额创纪录，中国入榜企业增至13家，销售额占比17.2%，较上年降1个百分点，海外营收占比大幅增长，但全球市场份额下滑；国内企业海外份额与卡特彼勒和小松相比偏低，有提升空间 [14][15] - 国内市场需求：增量市场方面，固定资产投资是主要需求来源，2024年1 - 11月全国固定资产投资同比增3.30%，基建投资增速放缓，预计2025年稳健增长但难大幅改善；房地产市场仍处低位调整期，政策宽松但恢复面临挑战；采矿业和农业投资增加带动细分产品需求；存量市场方面，行业存量设备规模大，更新换代需求是支撑销量增长因素之一，但难支撑行业快速增长；环保及设备更新政策加速老旧设备淘汰，电动化和智能化是发展趋势，预计2025年国内市场缓慢走出低谷，但仍面临有效需求不足问题 [18][20][24][26][30] - 出口情况及趋势：当前出口规模处历史高位，但2023年以来出口量及金额增速放缓，预计2025年增速难恢复高增态势；不同产品和区域有分化，“一带一路”沿线是主要出口地，俄罗斯需求增长有保障，美国市场突破需时间，印尼需求将增加；贸易摩擦加剧，出口面临政策风险；企业自主出海趋势明显，综合竞争力和全球影响力增强，电动化有望成国际竞争突破点 [31][32][33][36][37] 行业财务表现 - 样本企业概述：选取8家工程机械行业上市企业为样本，2023年样本企业营业收入占行业总收入36.17%，主要产品涵盖多种工程机械设备，部分企业产品线多样化，部分以生产一种或几种产品为主 [41] - 盈利能力：2024年企业收入及经营性业务利润增长乏力，利润增速回落；预计2025年企业收入及利润有望底部修复；2023年样本企业营业总收入与上年基本持平，盈利能力恢复，营业毛利率均值提升，期间费用率升至15.70%，经营性业务利润和净利润同比分别增长36.46%和39.53%；2024年前三季度样本企业营业收入同比仅增1.17%，经营性业务利润同比增2.23%，净利润大幅增长16.94% [43][44] - 现金流及周转率：2024年企业经营获现能力好转但未恢复高位，周转率指标待提升，信用销售带来或有负债风险；2023年样本企业经营活动净现金流同比增长82.98%，投资活动净现金流净流出收窄，筹资活动现金流大幅净流出；2024年前三季度经营活动净现金流同比增长120.94%，投资活动净现金流净流出小幅增加，筹资活动现金流大幅净流出；2023年存货和应收账款周转率下降，2024年前三季度经年化后呈下降态势；行业信用销售占比大，或有负债规模高，整体逾期风险可控，中小企业面临更高信用风险 [46][47][49] - 资本结构及偿债能力：2024年企业债务规模得到控制，资本结构及偿债能力指标优化，行业整体财务风险未显著变化；2023年样本企业总债务下降1.04%，2024年9月末较上年末下降1.49%，债务期限结构合理，财务杠杆水平回落；2023年样本企业EBITDA对总债务覆盖能力提升，2024年前三季度经营活动净现金流对总债务保障能力较好，货币资金能支撑短期债务偿付；部分企业债券融资中资产支持票据占比高，2024年信用债发行总额下降，存续债到期压力可控 [50][51][53] 结论 - 2024年行业总销量弱复苏，企业收入和经营性业务利润增长乏力，经营获现能力恢复但未达以前高位，债务规模可控，偿债能力增强，财务风险可控；2025年国内市场处于供需关系修复期，出口增速稳健，行业景气度缓慢改善，但距全面回稳差距大；未来12 - 18个月中国工程机械行业展望维持稳定弱化 [56]