报告行业投资评级 - 未来12 - 18个月医药制造行业整体信用质量展望为稳定，其中化学原料药稳定，医疗器械稳定提升 [5] 报告的核心观点 - 2024年以来宏观与政策利好推进医药产业升级加速，行业以“创新”和“出海”为主线，2025年医药市场需求旺盛，扩容有韧性，行业整体偿债能力或较强，信用质量无重大变化，部分细分行业信用水平或边际提升，但需关注企业研发创新等风险对信用水平的影响 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 通过分析宏观与政策环境对医药制造行业发展与升级的影响，结合细分行业经营战略与财务指标趋势特点，分析细分行业信用基本面变化与前景 [8] 行业基本面 宏观与政策环境 - 宏观上，2024年国民经济稳中有进，人口步入“少子型老龄化”，卫生总费用增速超GDP，2014 - 2023年年化增长率约11%，个人现金卫生支出占比降4.66个百分点，2024年前三季度GDP同比增4.8%，2023年药品销售总额增7.5%，2024年1 - 11月医药企业营收与利润增速接近回正 [9][10][11] - 政策上，2024年医保谈判与国采常态化，第十批药品国采62种药品集采成功，第三批中成药集采规模扩张，集采为创新品类腾空间；2024年3月方案推动医疗设备投资增长，多地发布配套政策，截至9月末批复项目超1000个，预算超412亿元；监管接轨国际，多项政策鼓励药企出海 [13][14][17] 细分领域发展趋势 - 化学原料药：2024年1 - 11月产量320万吨，同比增6.3%，价格触底回升，未来专利悬崖或带动增产，行业竞争充分，整体信用水平预计稳定 [26] - 化学制剂：从普药竞争转向创新药拓展，产业结构优化，2023年CDE受理化学药品注册申请创新高，未来创新药企有望提升信用水平，但需关注研发风险，整体信用状况稳定 [28] - 生物制药：2024年出海火热，海外授权金额525.7亿美元，同比增27.4%，为中小企业提供资金；血液制品行业集中度或提升；疫苗行业竞争激烈，创新疫苗企业有望保持利润 [30][31] - 医疗器械：国产替代推进，产品出海增长，2024年上半年医院诊断与治疗类产品出口额增2.5%达103.95亿美元，国内设备更新政策利好，市场规模扩张，信用质量有望稳中有升 [32][33] - 中药：2024年医保谈判和集采使竞争加剧，企业加速新药研发，2024年新药申请受理超2022年两倍，未来创新品种入市或拓展市场，信用水平有望保持良好 [37] 行业财务表现 样本企业概述 - 选取360家A股医药制造上市公司为样本，2023年各子行业业绩分化，收入及盈利下滑，2024年部分细分行业盈利能力企稳回升，行业盈利及获现能力较强，债务增速放缓，资本结构稳健，偿债能力较强 [39][40] 各细分行业财务表现 - 化学原料药：2023年营收和扣非净利润下降，2024年前三季度营收回升4.7%，扣非净利润下滑1.38%，经营获现能力弱，债务增速缓，资产负债率25%左右，需关注尾部企业短期偿债风险 [41] - 化学制剂：2023年营收增速放缓，2024年前三季度增6.29%，盈利能力分化，创新药企增幅高，债务规模增幅小，资产负债率35%左右，经营获现好，偿债指标一般 [42][43] - 生物制药：2023年营收增长，2024年前三季度降16.73%，盈利能力承压但水平较高，债务增速高，财务杠杆低，偿债指标弱化但压力不大 [44] - 医疗器械：2023年营收和扣非净利润下滑，2024年前三季度营收回升1.27%，盈利水平高，债务增速22%以上，财务杠杆低，偿债压力不大，未来偿债能力或提升 [45][46] - 中药：2023年营收和盈利增长，2024年回落，控费良好，债务增幅小，资产负债率30%左右，偿债压力可控 [47] 结论 - 宏观与政策利好推进医药产业升级，行业以“创新”和“出海”为主线，细分行业发展与业绩分化，2025年医药市场需求旺，行业扩容有韧性，整体偿债能力或较强，未来12 - 18个月整体信用质量无重大变化，部分细分行业信用水平或边际提升 [53]