报告行业投资评级 - 未来12 - 18个月医药制造行业展望为稳定，其中化学原料药稳定，医疗器械稳定提升 [3] 报告的核心观点 - 2024年以来宏观与政策利好推进医药产业升级加速，行业以“创新”和“出海”为主线，2025年医药市场需求旺盛，扩容有韧性，行业整体偿债能力或较强，信用质量无重大变化，部分细分行业信用水平或边际提升，但需关注企业研发创新等风险对信用水平的影响 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 通过分析宏观与政策环境对医药制造行业的影响，结合细分行业经营战略与财务指标，分析信用基本面变化与前景，预计行业整体信用质量无重大变化，部分细分行业信用水平或提升 [6] 行业基本面 宏观与政策环境 - 2024年以来国民经济稳中有进，人口步入“少子型老龄化”，卫生总费用增速超GDP，医保谈判与国采常态化为创新产品腾空间，医药出海政策夯实，推进产业升级，2025年医药需求旺盛，行业扩容有韧性 [5][7] - 2024年前三季度GDP同比增长4.8%，高技术制造业与现代服务业支撑生产端，人口老龄化加深，卫生总费用从2014年3.53万亿元跃升至2023年9.06万亿元，年化增长率约11%，个人现金卫生支出占比近十年降4.66个百分点 [8] - 2023年西药类销售占主导但占比略降0.5个百分点，全国七大类医药商品销售总额同比增长7.5%，2024年1 - 11月规模以上医药制造企业收入和利润增速接近回正 [9] - 2024年医保谈判与国采常态化推进，第十批药品国采62种药品集采成功，第三批中成药集采规模扩张，集采为创新品类腾空间，推进产业升级 [11][12] - 2024年3月国务院方案提出到2027年医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，配套资金与贴息贷款政策，多地发布配套政策，截至2024年9月末医疗设备更新批复项目超1000个，预算超412亿元 [15] - 监管接轨国际标准，政策鼓励药企出海，国内药企融入全球市场，药品临床试验数量增速提升，创新药获批加速 [18] 细分领域发展趋势 - 行业以“创新”和“出海”为主线，部分细分行业信用水平有望提升，但部分行业竞争激烈，需关注企业研发创新等风险对信用的影响 [23] - 化学原料药2024年量价齐升，1 - 11月产量320万吨，同比增长6.30%，PPI下半年反弹，未来专利悬崖或带动增产，行业信用水平预计稳定 [24] - 化学制剂从普药竞争转向创新药拓展，产能整合加速，产业结构优化，2023年CDE受理化学药品注册申请创新高，未来创新药企有望提升信用水平，但需关注研发风险 [26] - 生物制药2024年出海火热，海外授权总金额525.7亿美元，同比增长27.4%，为中小企业提供资金，血液制品行业集中度有望提升，人用疫苗行业竞争激烈，创新疫苗企业有望保持利润 [28][29] - 医疗器械国产替代推进，出海增长，2024年上半年医院诊断与治疗类产品出口额103.95亿美元，同比增2.5%，全年出口规模增长，国内设备更新政策利好，市场规模扩张，信用质量有望提升 [30][31] - 中药2024年医保谈判与集采令竞争加剧，企业加速新药研发，新药申请受理数量激增，未来创新品种将入市，行业竞争格局稳定，创新企业有望保持业绩与信用水平 [35] 行业财务表现 样本企业概述 - 选取360家A股医药制造上市公司为样本，2023年各子行业业绩分化，收入及盈利下滑，2024年部分细分行业盈利能力企稳回升，行业盈利及获现能力强，债务增速放缓，资本结构稳健，偿债能力强 [37][38] 各细分行业财务表现 - 化学原料药2023年营业总收入和扣非净利润下降，2024年前三季度收入回升4.70%，扣非净利润下滑1.38%，经营获现能力弱，债务增速放缓，资产负债率25%左右，需关注尾部企业短期债务风险 [39] - 化学制剂2023年以来收入增长，2024年前三季度同比增长6.29%，盈利能力分化，创新药企增幅高，债务规模增幅不大，资产负债率35%左右，经营获现好，偿债指标一般 [40][41] - 生物制药2023年收入增长，2024年前三季度同比下降16.73%，盈利能力承压但仍较高，债务增速20%左右，资产负债率16.74%，偿债指标弱化但压力不大 [42] - 医疗器械2023年营业总收入和扣非净利润下滑，2024年前三季度收入回升1.27%，扣非净利润仍下滑但压力缓解，盈利水平高，债务增速22%以上，资产负债率19%左右，偿债压力不大，未来偿债能力或提升 [43][44] - 中药2023年营业总收入和盈利增长，2024年回落，控费良好，债务增幅不大，资产负债率30%左右，经营获现下滑，偿债压力可控 [45] 结论 - 宏观与政策利好推进医药产业升级，行业以“创新”和“出海”为主线，细分行业发展与业绩分化，2025年医药需求旺盛，行业扩容有韧性，行业整体偿债能力或较强，未来12 - 18个月整体信用质量无重大变化，部分细分行业信用水平或提升 [51]