报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][10][97] 报告的核心观点 - 甘李药业是中国三代胰岛素龙头，国内业务进入稳健增长期，出海打造第二成长曲线，研发管线聚焦糖尿病领域并进军 GLP - 1RA 市场，预计 2024 - 2026 年业绩良好 [1][3][4][5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 甘李药业：中国胰岛素领域领军者 - 深耕糖尿病市场二十余年，是中国首家掌握重组胰岛素制药商，2020 年在上交所主板上市，产品覆盖长效、速效和预混胰岛素细分市场，配备配套设备完善糖尿病管理方案 [18] - 股权结构稳定，实控人甘忠如博士为核心技术专利发明人，与一致行动人持股 42.15%，核心管理团队专业背景深厚经验丰富；2024 年 2 月发布股权激励计划草案，激励三年净利润 CAGR 目标为 54.38%，2024 - 2026 年净利润分别达 6.00 亿、11.00 亿、14.30 亿 [20][21] - 2022 年集采致业绩下滑，2023 年以价换量策略初见成效，营业收入达 26.08 亿元，净利润扭亏为盈；2024 年集采续约带来新机遇，中选均价增长约 31%，首年协议量增长 32.6%，前三季度营收和盈利能力提升 [23][24][25][26] 国内市场：续采促进代际升级和国产替代，公司产品量价齐升 - 我国糖尿病患者基数庞大且持续增加，诊疗率和控制率低，胰岛素市场渗透率待提升；2022 年糖尿病药物市场规模 624 亿元，预计 2030 年达 1323 亿元，胰岛素市场 2023 - 2030 年 CAGR 为 4.89%；我国胰岛素治疗覆盖率和达标率低，市场渗透率提升空间大 [32][37][44] - 2024 年胰岛素续采价格规则友好，需求量分配向 A 组倾斜；续采协议采购量提升 13%，价格降幅收窄，部分三代品种涨价中标；三代胰岛素占比提升至 70%，国产报量比例由 17%提升至 34% [45][46][48] - 公司续采协议量增长 32.6%，三代胰岛素产品获分量总额约 37%；6 款中选产品价格上涨，长秀霖和速秀霖涨幅大；2023 年胰岛素制剂销量增长 117.58%，2024 年市场占有率增加超 10 个百分点，国内三代胰岛素市场位居第二；两轮集采后新准入医疗机构近万家 [57][60] 海外市场：同步拓展新兴市场机会，美国市场发力可期 - 新兴市场三代胰岛素可及性受限，公司胰岛素生物类似药具优势，采取本土化战略建立商业网络；截至 2023 年末产品在 20 个海外国家获批，18 个国家商业销售；2024 年前三季度国际销售收入 2.42 亿元，同比增长 37.63%，海外收入占比提升至 16.79% [66][67] - 2023 年北美胰岛素终端市场规模约 284 亿美元，占全球 76%，甘精、赖脯和门冬胰岛素份额前三；通胀法案后美国胰岛素价格仍高于国内，利润空间大；胰岛素生物类似药市场份额提高，竞争格局良好；公司三款胰岛素可互换生物类似药上市申请获 FDA 受理，与 Sandoz 合作有望放量 [69][73][80][92] 研发管线：持续深耕胰岛素领域，进军 GLP - 1RA 市场 - 研发管线聚焦糖尿病领域，布局自身免疫类、肿瘤类等领域；核心在研项目包括博凡格鲁肽（GZR18）、第四代胰岛素类似物 GZR4、新型预混双胰岛素复方制剂 GZR101 等，部分临床研究结果显示疗效优效 [94][95][96] 盈利预测及估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 32.25/46.21/54.40 亿元，同比增速 23.66%/43.29%/17.72%；归母净利润分别为 6.26/11.19/14.67 亿元，同比增速 84.16%/78.69%/31.08%；对应 EPS 分别为 1.04/1.86/2.44 元，对应当前股价 PE 分别为 42/24/18 倍 [10][12][97]